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中报业绩亮眼，未来持续受益基建补短板总结

核心内容

公司于2018年发布半年度报告，显示上半年营业收入3144.98亿元，同比增长5.27%，归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%。整体财务表现稳健，盈利能力增强，运营效率提升。

主要观点

• 毛利率与净利率提升：公司毛利率从9.25%上升至9.99%，净利率从2.53%提升至2.99%，反映出成本控制与盈利能力的增强。
• 期间费用率下降：期间费用率从5.09%降至4.37%，显示运营效率有所提升，其中管理费用率下降1.1pct，对整体费用控制起到关键作用。
• 资产负债率下降：通过市场化债转股和资产证券化，资产负债率从2017年底的79.05%降至78.56%，资产质量得到改善。
• 新签订单增长：公司上半年累计新签合同6347亿元，同比增长13%，其中基建建设业务新签订单5268亿元，同比增长9.1%，显示出业务拓展的持续性。
• 多元化业务表现：勘察设计与咨询业务同比增长11.83%，工程设备与零部件制造业务同比增长2.07%，房地产开发业务销售金额同比增长53.7%，多元业务对整体业绩形成支撑。
• 行业前景乐观：2018年7月起信用宽松信号释放，基建补短板政策推动，公司作为国内基建龙头，将显著受益于行业景气度提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计7508亿元，同比增长8.3%；2020年预计8990亿元，增长9.6%。
• 净利润：2018年预计194亿元，同比增长20.5%；2020年预计257亿元，增长13.7%。
• 毛利率：预计从10.0%逐步提升至10.2%。
• 净利率：预计从2.6%提升至2.9%。
• ROE：预计从11.3%提升至12.1%。
• EPS：预计从0.85元提升至1.13元。
• PE：当前PE为8.3倍，预计2018~2020年PE分别为8.3/7.1/6.2倍，估值持续走低。

业务板块表现

• 基建建设业务：营收2678.39亿元，占比84.73%，同比增长3.95%，毛利率7.64%，同比增加0.67pct。
• 勘察设计与咨询业务：营收73.97亿元，同比增长11.83%，毛利率27.26%，同比减少1.1pct。
• 工程设备与零部件制造：营收73.09亿元，同比增长2.07%，毛利率23.37%，同比增加3.28pct。
• 房地产开发业务：营收122.05亿元，同比增长11.84%，毛利率27.83%，同比减少0.42pct。

新签订单分析

• 基建建设业务：新签订单5268亿元，同比增长9.1%。
• 铁路业务：新签订单889.2亿元，同比增长10.4%。
• 公路业务：新签订单937.8亿元，同比减少14.5%。
• 市政及其他业务：新签订单3441亿元，同比增长17.5%。
• 城市轨道交通业务：新签订单1101.6亿元，同比减少4.9%。
• 勘察设计与咨询业务：新签订单130.9亿元，同比增长8.4%。
• 工程设备与零部件制造业务：新签订单168.6亿元，同比增长5.7%。
• 房地产开发业务：销售金额240.2亿元，同比增长53.7%。

风险提示

• PPP项目落地不及预期
• 海外业务风险
• 账款回收风险

估值与投资评级

• 财务预测：预计公司2018~2020年归母净利润分别为194/226/257亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元。
• 投资评级：维持“推荐”评级。
• PE估值：当前PE为8.3倍，预计2018~2020年PE分别为8.3/7.1/6.2倍，显示公司估值持续走低，具备吸引力。

结构化总结

财务表现

• 营收增长：上半年营收3144.98亿元，同比增长5.27%。
• 净利润增长：归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%。
• 毛利率提升：从9.25%提升至9.99%，增长0.74pct。
• 净利率提升：从2.53%提升至2.99%，增长0.46pct。
• 费用率下降：期间费用率从5.09%降至4.37%，下降0.72pct。

业务板块

• 基建建设业务：营收占比84.73%，同比增长3.95%，毛利率提升。
• 勘察设计与咨询业务：营收占比2.34%，同比增长11.83%，但毛利率下降。
• 工程设备与零部件制造业务：营收占比2.31%，同比增长2.07%，毛利率显著提升。
• 房地产开发业务：营收占比3.86%，同比增长11.84%，但毛利率略有下降。

增长潜力

• 新签订单增长：累计新签合同6347亿元，同比增长13%。
• 行业政策支持：基建补短板政策推动，公司有望持续受益。
• 市场前景：铁路投资计划重回8000亿元，城市轨道交通项目复批，带动业务增长。

估值分析

• PE估值：当前PE为8.3倍，预计未来三年PE持续走低，显示估值吸引力。
• 投资建议：维持“推荐”评级，未来业绩增长可期。

风险提示

• PPP项目落地不及预期
• 海外业务风险
• 账款回收风险

结论

公司2018年中报表现亮眼，营收与净利润均实现增长，毛利率与净利率提升，期间费用率下降，资产质量改善。基建主业增长稳健，多元化发展带来提质增效。新签订单平稳增长，为未来业绩提供保障。公司作为国内基建龙头，未来将显著受益于政策支持与行业景气度提升，估值持续走低，具备投资吸引力。