20260406-光大证券-中国中铁-601390.SH-_光大建材_海外_中国中铁2025_经营承压_资源业务表现亮眼_3页_550kb

中国中铁2025年年报总结

核心内容概述

中国中铁（601390.SH/0390.HK）于2025年发布年报，数据显示公司整体经营承压，但资源利用业务表现亮眼。2025年公司实现营业收入10906.3亿元，归母净利润228.9亿元，扣非归母净利润176.6亿元，同比分别下降5.8%、17.9%和27.4%。2025年第四季度，公司营收和净利润分别同比下滑6.5%和26.2%，但经营性现金流显著增长。

主要观点

1. 新签合同情况

• 2025年新签合同额：27,509.0亿元，同比增长1.3%。
• 工程建造：新签合同额18,505.4亿元，同比-1.1%，其中公路及城轨业务下滑明显（同比-16.9%/-11.3%）。
• 资产经营及新兴业务：新签合同额增速较快，分别为+15.8%和+11.0%。
• 细分领域：生态环保及机场航道业务新签合同额分别为978.1亿元和280.7亿元，同比分别增长58.6%和31.5%。
• 区域分布：境内新签合同额24,935.3亿元，同比-0.03%；境外新签合同额2,573.7亿元，同比增长16.5%。

2. 业务表现

• 基础设施建设：营收9253.5亿元，同比-6.8%，毛利率8.24%，同比-0.4pct。
• 设计咨询：营收168.7亿元，同比-3.1%，毛利率28.51%，同比-0.6pct。
• 装备制造：营收276.2亿元，同比+11.3%，毛利率20.08%，同比-0.3pct。
• 房地产：营收446.5亿元，同比-7.5%，毛利率11.73%，同比-2.7pct。
• 资源利用：营收88.9亿元，同比+9.0%，毛利率54.17%，同比+1.1pct。

3. 盈利能力分析

• 2025年毛利率：9.3%，同比-0.5pct。
• 净利率：2.4%，同比-0.24pct。
• ROE：6.17%，同比-1.09pct。
• 费用率：整体管控良好，但财务费用率有所上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%、2.0%、0.8%、2.1%，同比-0.01%、-0.07%、+0.28%、-0.24pct。

4. 现金流与资产负债

• 经营性现金流净流入：2025年为287.7亿元，较上年同期增加7.2亿元；2025年Q4为1016.5亿元，同比增加23.5亿元。
• 资产负债率：2025年为78%，2026E为77%，2028E为76%。
• 流动比率：2025年为0.96，2026E为0.96，2028E为0.95。
• 速动比率：2025年为0.79，2026E为0.79，2028E为0.78。

5. 资源利用业务亮点

• 矿山运营：公司拥有5座现代化矿山，铜、钴、钼保有储量在国内同行业领先。
• 产量：2025年生产铜金属/钴金属/钼金属/铅金属/锌金属分别为29.99/0.56/1.42/0.89/2.84万吨。
• 新探矿权：2026年3月，中铁资源与中金黄金合资公司成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，高毛利板块再扩容。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026E归母净利润：215.9亿元（下调24.6%）。
  • 2027E归母净利润：205.9亿元（下调29.5%）。
  • 2028E归母净利润：213.0亿元。
• 估值指标：
  • 2025年A股PE为5.6，H股PE为4。
  • 2026E至2028E期间，PE维持在5.9至6.0之间，PB维持在0.3左右。
  • EV/EBITDA：2025年为12.8，2026E为14.0，2027E为13.5，2028E为13.5。

关键信息

• 行业调整影响：受建筑业及房地产行业持续调整影响，公司传统业务承压，毛利率小幅下滑。
• 资产减值：2025年计提资产减值损失40.9亿元，信用减值损失45.0亿元。
• 风险提示：业绩增长不及预期、宏观经济下行风险、毛利率持续下行风险。
• 每股指标：
  • 每股经营现金流：2025年为1.17元，2026E为1.87元。
  • 每股净资产：2025年为15.03元，2028E预计为17.32元。
  • 每股红利：2025年为0.09元，2026E为0.10元。

总结

中国中铁在2025年面临传统业务经营压力，但资源利用业务表现强劲，成为业绩支撑的重要力量。公司通过拓展新兴业务领域及境外市场，保持了一定的合同增长。尽管毛利率有所下滑，但通过有效费用控制和现金流管理，公司仍维持稳健运营。未来公司盈利预测有所下调，但资源业务的持续增长为公司提供了新的发展动力。