20180901-广发证券-中国中铁-601390.SH-业绩增长超预期_债转股助力公司去杠杆_5页_587kb

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容

中国中铁在2018年上半年实现了业绩增长超预期，归母净利润同比增长23.9%，主要得益于投资收益增加和税率下降。公司作为国内基建行业的龙头企业，受益于中西部铁路建设加速及行业回暖，同时通过市场化债转股方案有效降低了资产负债率，为去杠杆提供了标杆案例。

主要观点

• 业绩增长：公司18H1实现营业收入3145.0亿元，同比增长5.3%；归母净利润95.5亿元，同比增长23.9%。
• 盈利能力提升：毛利率上升至10.0%，净利率提升至3.0%，主要得益于投资业务带动高毛利项目、变更索赔管理成效显著及集中采购带来的集约效益。
• 行业回暖受益：总理强调加快中西部铁路建设，公司作为基建龙头将显著受益，铁路和市政板块增长迅速。
• 订单增长：上半年新签订单6347亿元，同比增长13.0%，其中房地产开发板块增长最快，达53.7%。
• 债转股去杠杆：公司通过市场化债转股方案，合计偿还债务108.196亿元，资产负债率从79.89%降至78.52%，降低约1.37pct。
• 土储支撑地产销售：新增土地储备80.6万m²，开工/竣工/签约面积分别增长87.1%/44.9%/34.8%，为地产销售提供有力支撑。

关键信息

营收与利润

资产负债率变化

• 18H1资产负债率为78.5%，较2017年末降低1.4pct。
• 预计2018-2020年资产负债率将持续下降至77.8%。

费用与现金流

• 上半年期间费用率为5.7%，同比提高0.6pct。
• 管理与研发/财务/销售费用率分别为4.4%/0.8%/0.5%，同比分别增加0.3/0.3/0.1pct。
• 经营现金流净流出287.5亿元，同比多流出8.6亿元。

业务结构与新签订单

• 新签订单：6347亿元，同比增长13.0%。
• 分行业新签：基建建设/勘察设计/工业设备/房地产/其他分别增长9.1%/8.4%/5.7%/53.7%/53.8%。
• 分板块新签：铁路/公路/市政/其他分别增长10.4%/-14.5%/17.5%。
• 分区域新签：境内/境外分别增长13.4%/6.2%。

股权结构变化

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 当前价格：7.18元
• PE：8倍（按2018年预测）

风险提示

• 项目进度不及预期
• 工程结转及项目回款不及预期
• 海外经营风险
• 汇率风险
• 资产减值损失风险
• 资产负债率偏高风险

财务比率

盈利预测

总结

中国中铁在2018年上半年表现出色，业绩增长超预期，盈利能力稳步提升。公司通过市场化债转股方案有效降低负债率，为去杠杆提供标杆。铁路及市政板块增长迅速，房地产开发业务亦实现显著增长，丰富的土地储备为未来地产销售提供支撑。预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，维持“买入”评级。