中国中铁（601390）2018年半年度总结
核心内容概述
中国中铁于2018年上半年公布了其财务报告，显示公司营业收入和净利润均实现同比增长。营业收入达到3144.98亿元，同比增长5.27%；归母净利润为95.52亿元，同比增长23.94%。公司毛利率同比上升0.7个百分点至10.4%，其中基建业务毛利率为7.6%，地产开发为27.8%，矿产业务为45.8%。尽管新签合同金额同比略有下降，但公司仍保持了良好的业务增长态势。
主要观点与关键信息
1. 新签合同金额增长放缓
- 2018年上半年新签合同金额为6347.0亿元，同比增长13.0%，但增速较去年同期的34.5%有所下降。
- 境内业务合同额为6043.1亿元，同比增长13.4%；境外业务合同额为303.9亿元，同比增长6.2%。
- 受PPP项目规范清理及资管新规影响，基础设施投资项目新签合同额同比减少40.7%至727.7亿元，但施工承包类项目新签合同额同比增长26.0%至4540.3亿元。
- 截至报告期末，公司在手未完合同额为27695.8亿元，同比增长7.7%。
2. 营收与毛利增长
- 公司上半年实现营收3161.0亿元，同比增长5.3%。
- 毛利率同比上升0.7个百分点至10.4%，主要得益于加强集中采购和高毛利率投资业务占比提升。
- 基建业务收入占比达84.7%，毛利率同比提升0.7个百分点至7.6%。
- 地产开发毛利率为27.8%，同比下降0.42个百分点；矿产业务毛利率为45.8%，同比上升5.41个百分点。
3. 投资收益显著增长
- 投资收益为15.73亿元，同比增长500.38%，主要由于华刚矿业等联营企业确认的投资收益增长。
- 与PPP等投资项目出表相关的合营联营企业数量从2017年底的30个增长至60个左右，关联交易收入约190.2亿元，同比增长172.8%。
4. 期间费用率略有上升
- 上半年期间费用率为5.72%，同比上升0.66个百分点，主要由于外部融资规模和成本增加、资产证券化业务利息支出增加及汇兑收益减少。
- 资产减值损失为-1643万元，较上年同期20.74亿元大幅减少，主要因坏账损失重分类为信用减值损失。
5. 经营性现金流净额微降
- 报告期内收现比为109.5%，同比增长9.56个百分点；付现比为115.9%，同比增长14.97个百分点。
- 经营性现金流净额为-287.45亿元，与上年同期-278.90亿元相比微降。
投资建议
- 维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.91、1.02元，对应PE分别为9、8、7。
- 鉴于行业估值持续下行约15%，目标价相应下调至9.5元（原为11元）。
风险提示
- 固定资产投资增速快速下降。
- 公司项目推进不达预期。
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
643,357.32 |
693,366.51 |
738,023.10 |
778,796.85 |
836,046.93 |
| EBITDA（百万元） |
27,351.02 |
31,936.52 |
38,199.01 |
42,393.75 |
45,846.79 |
| 净利润（百万元） |
12,702.74 |
14,203.54 |
19,131.72 |
21,717.72 |
24,250.33 |
| EPS（元/股） |
0.55 |
0.70 |
0.81 |
0.91 |
1.02 |
| 市盈率（P/E） |
12.82 |
9.98 |
8.64 |
7.69 |
6.89 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
9.15% |
9.82% |
10.03% |
10.05% |
10.08% |
| 净利率 |
1.94% |
2.32% |
2.51% |
2.68% |
2.78% |
| ROE |
8.91% |
10.34% |
11.60% |
11.53% |
11.40% |
| ROIC |
8.32% |
11.63% |
15.27% |
14.83% |
16.75% |
| 资产负债率 |
80.23% |
79.89% |
77.27% |
76.15% |
74.81% |
| 流动比率 |
1.17 |
1.13 |
1.11 |
1.11 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.72 |
0.67 |
0.67 |
0.69 |
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
18,636.91 |
| 流通A股股本（百万股） |
18,328.03 |
| A股总市值（百万元） |
130,831.12 |
| 流通A股市值（百万元） |
128,662.78 |
| 每股净资产（元） |
6.49 |
| 资产负债率（%） |
79.02 |
| 一年内最高/最低（元） |
9.34/6.88 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入 |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
作者信息
- 唐笑，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
- 岳恒宇，分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
- 肖文劲，联系人，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com
- 陈航杰，联系人，邮箱：chenhangjie@tfzq.com
