20180831-中泰证券-中国中铁-601390.SH-中报业绩超预期_轻装上阵后劲足_6页_902kb

中国中铁（601390）中报分析总结

核心内容

中国中铁（601390）发布2018年中报，显示公司业绩超预期，轻装上阵后劲十足。报告中提到公司营业收入同比增长5.27%，达到3144.97亿元，归母净利润同比增长23.94%，达到95.52亿元。公司整体盈利能力提升，资产质量持续夯实，未来业绩具有较高确定性。

主要观点

1. 订单储备充足，业务增长可期

• 上半年新签订单达6347亿元，YOY增长13.0%。
• 基建建设新签订单5268亿元，YOY增长9.1%。
• 铁路、市政业务保持两位数增长，分别为10.4%和17.5%。
• 城轨受政策影响下滑4.9%，公路因高基数原因下滑14.5%。
• 勘察设计业务新签订单130.9亿元，YOY增长8.4%。
• 工程设备与零部件新签订单168.6亿元，YOY增长5.7%。
• 房地产销售240.2亿元，YOY增长53.7%。
• 其他业务新签订单539.3亿元，YOY增长53.8%。
• 截至上半年，公司在手订单27695.8亿元，为2017年收入的3.99倍，处于历史最高水平。

2. 盈利能力提升，利润快速增长

• 主营业务毛利率提升至10.38%，较去年同期增加0.7个百分点。
• 基建建设毛利率7.64%，同比增加0.67个百分点。
• 勘察设计业务毛利率27.26%，同比下降1.1个百分点。
• 工程设备与零部件制造毛利率23.37%，同比提升3.28个百分点。
• 房地产业务毛利率27.83%，同比下降0.42个百分点。
• 其他业务整体毛利率为24.53%，同比下降1.82个百分点。
• 资源业务表现亮眼，实现收入22亿元，YOY增长30.52%，毛利率达45.83%，同比增长5.41个百分点，净利润增长104.87%。

3. 资产结构优化，降杠杆效果显著

• 截至上半年，公司资产负债率78.56%，较年初下降1.33个百分点。
• 公司启动债转股方案，引入9位投资者对四大子公司增资115.966亿元，资产质量持续夯实。

4. 投资逻辑与预期

• 订单储备充足，资产质量夯实，全年业绩确定性较高。
• 基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖。
• 预计公司未来两年收入增速分别为8.24%、7.74%，归母净利润增速分别为16.5%、17.5%。
• EPS分别为0.82元、0.96元，对应PE分别为8.6倍、7.3倍。
• 维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

• 当前市场价格：7.02元
• 市值：154747.40百万元
• 流通市值：130831.12百万元
• 流通股本：18636.91百万股

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济风险：包括金融去杠杆、地方政府债务风险、固定资产投资持续下滑等。
• PPP政策风险：PPP政策规范可能影响新签订单融资和转化周期。
• 订单失速风险：建筑行业新签订单可能进入小周期尾部，存在增长失速风险。

结论

中国中铁凭借充足的订单储备、盈利能力的提升以及资产结构的优化，展现出较强的业绩增长潜力。公司作为基建领域的龙头企业，有望在政策支持下受益，特别是铁路和城轨市场。尽管面临一定的政策和市场风险，但其基本面稳健，未来发展前景良好，维持“买入”评级。