20240921-华源证券-九典制药-300705.SZ-业绩保持快速增长_持续打造外用贴膏产品矩阵_3页_492kb

经营业绩与盈利能力：公司2024年上半年营收增长超1200%，归母净利润增长4300%，扣非净利润增长4300%。二季度单季业绩增长更为亮眼，增速分别超过800%和3000%。归母净利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品洛索洛芬钠贴膏集采后放量及销售费用下降。期间费用率显著下降，销售费用率下降尤为明显。

驱动增长的核心产品：

• 洛索洛芬钠凝胶贴膏（含洛索芬）：尽管2024年上半年制剂销售下滑185%（销售额686亿元，均低于集采目录），但销量大增4081%是主因。公司通过积极渠道开发（已覆盖超5400家医疗机构），叠加OTC业务快速增长（上半年院外市场销售额106亿元，增长330%），预计未来收入将继续增长。
• 酮洛芬凝胶贴膏：作为国内独家产品，2024年上半年销售突破2000万元人民币，且因纳入医保和销售网络扩展，预期将实现快速放量，与洛索产品形成销售协同效应。

研发与新产线建设：公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入占比较高且同比增长显著（达117亿元）。计划在未来两年至三年内推动包括氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等多个新产品获批上市，丰富外用贴膏产品谱系。同时，中药贴膏业务亦有进展，有望弥补现有产品（如椒七麝凝胶贴膏）推迟上市的空档期。

估值与评级：分析师预计公司2024至2026年归母净利润年均增长率约30%，对应各年的估值PER为18、13、11倍。基于公司龙头企业地位、核心产品增长潜力及丰富的产品管线，维持“买入”评级。

风险提示：业绩受院外渠道拓展进度、市场竞争加剧、新品注册上市进度等不确定因素影响。

要览：洛索洛芬钠片/贴膏（特指）增长稳定，酮洛芬快速放量；外用贴膏市场地位巩固，新品梯队暂告竖立；估值维持“买入”。