20240515-首创证券-九典制药-300705.SZ-公司简评报告_外用制剂快速增长_盈利能力稳健提升_3页_378kb

报告摘要

九典制药（300705.SZ）简评报告总结

公司概况

九典制药是一家专注于外用制剂领域的制药企业，2024年5月15日发布的简评报告中，公司被给予“买入”评级。根据聚源数据，公司最新收盘价为37.57元，一年内最高价为39.70元，最低价为18.80元。当前市盈率（PE）为31.09，市净率（PB）为6.41。公司总股本为3.45亿股，总市值为129.67亿元。

核心观点

业绩表现

2023年：公司实现营业收入26.93亿元（+15.75%），归母净利润3.68亿元（+36.54%），扣非归母净利润3.40亿元（+36.91%）。
2024年第一季度：公司实现营业收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润1.26亿元（+63.44%），扣非归母净利润1.06亿元（+53.90%）。

产品增长

洛索洛芬钠凝胶贴膏：2023年收入约15.47亿元（+18.70%），尽管被纳入广东等地区集采，但销量增速预计高于收入增速。集采有助于压缩费用，对利润影响较小，且有利于中长期发展。
产品梯队丰富：酮洛芬已纳入国家医保目录，椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等高端经皮给药制剂已申报生产，产品结构持续优化。
渠道拓展：公司积极拓展OTC渠道，院外渠道销售占比提升，有助于提高产品利润率和品牌影响力，突破院内市场销量瓶颈。

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	PE（倍）
2023A	26.93	15.7%	3.68	36.5%	35.2
2024E	31.89	18.4%	5.02	36.3%	25.8
2025E	40.81	28.0%	6.52	29.8%	19.9
2026E	49.06	20.2%	8.30	27.4%	15.6

分析师预计，公司盈利能力将稳步提升，利润增速有望超过收入增速，主要得益于费用率的持续优化。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2023	2024E	2025E	2026E
流动资产	1,430	2,015	2,787	3,757
现金	425	586	1,061	1,693
应收账款	546	904	1,121	1,304
存货	266	302	340	450
资产总计	2,871	3,491	4,466	5,612

现金流量表（单位：百万元）

项目	2023	2024E	2025E	2026E
经营活动现金流	431	223	531	666
投资活动现金流	-425	-160	-110	-110
筹资活动现金流	74	98	53	76
现金净增加额	80	161	475	632

利润表（单位：百万元）

项目	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入	2,693	3,189	4,081	4,906
营业利润	394	556	722	921
归母净利润	368	502	652	830

主要财务比率

指标	2023	2024E	2025E	2026E
毛利率	77.2%	75.8%	75.7%	76.4%
净利率	13.7%	15.7%	16.0%	16.9%
ROE	18.7%	19.5%	18.9%	18.4%
ROIC	16.9%	19.1%	19.0%	18.8%
资产负债率	31.3%	26.4%	22.8%	19.7%
净负债比率	27.4%	21.7%	16.8%	13.3%
流动比率	3.4	4.8	5.6	6.7
速动比率	2.8	4.1	4.9	5.9

风险提示

核心产品集采降价超预期；
新产品放量/获批进度低于预期。

分析师简介

王斌为首创证券医药行业首席分析师，拥有多年医药行业研究经验，曾在太平洋证券研究院、开源证券研究所任职，曾获“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名、公募榜单第4名等荣誉。

评级说明

投资评级分为股票评级和行业评级；
评级以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数涨跌幅对比；
“买入”评级表示公司股价相对沪深300指数涨幅预计超过15%。

总结

九典制药凭借外用制剂业务的快速增长和盈利能力的稳步提升，展现出良好的发展潜力。公司通过丰富产品梯队、拓展销售渠道以及优化费用结构，增强了市场竞争力和盈利空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，且估值水平逐步下降，维持“买入”评级。然而，仍需关注集采政策对核心产品的影响及新产品获批进度等潜在风险。

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