深度报告-20211210-德邦证券-九典制药-300705.SZ-稀缺的贴膏制剂标的_预计2022年业绩亮眼_24页_2mb

九典制药（300705.SZ）投资分析总结

核心内容

九典制药是一家专注于药品研发、生产与销售的医药企业，其核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在消炎镇痛领域表现突出，公司2022年业绩有望实现超过40%的增长。当前股价为26.55元，合理估值区间为41.92-47.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 经皮给药市场增长潜力大，预计未来化药贴膏将替代传统中药贴膏。
   • 全球慢性疼痛市场规模预计2030年将达1517亿美元，中国外用镇痛药市场2020年超过180亿元，且凝胶贴膏产品增速较快。
   • 透皮给药在安全性、使用便捷性和疗效方面优于口服和注射方式，未来在国内市场渗透率有望提升。

2. 公司竞争力强

   • 洛索洛芬钠凝胶贴膏为国内独家产品，技术壁垒高，市场竞争力强。
   • 公司已拓展至骨科及连锁药店，销售渠道持续增长，产品销量和销售额有望维持40%以上的增长。
   • 公司制剂收入占比已超过80%，核心产品带动毛利率持续提升，2021年上半年达85.6%。

3. 产品矩阵完善

   • 公司布局“酮洛芬+氟比洛芬”凝胶贴膏，形成外用消炎镇痛产品矩阵，提升市场占有率。
   • 口服制剂新品陆续过评，如洛索洛芬钠片、厄贝沙坦片等，为业绩增长提供新动力。

4. 盈利预测乐观

   • 2021-2023年公司预计实现营收15.7、22.4、30.1亿元，同比增长60.5%、42.9%、34.1%。
   • 归母净利润预计2.1、3.1、4.5亿元，同比增长149.1%、49.5%、47.3%。
   • 给予公司2022年32-36倍PE估值，合理区间为41.92-47.16元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 上市时间：2017年（创业板）
• 控股股东：朱志宏，持股比例35.8%
• 主要业务：药品制剂、原料药、药用辅料、植物提取物等

财务数据

• 2020年总营收9.78亿元，归母净利润8.2亿元
• 2021年前三季度营收11.3亿元，归母净利润1.7亿元
• 2021年每股收益0.87元，每股净资产4.43元
• 2021年毛利率79.6%，净利率13.1%

股票数据

• 总股本234.68百万股，流通A股141.61百万股
• 52周内股价区间21.72-43.86元
• 总市值61.77亿元，每股净资产4.24元

盈利预测

风险提示

• 集采价格降幅超预期，可能影响核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏的利润空间。
• 产品销量增长不及预期，若渠道拓展不顺利，可能影响业绩增长。
• 研发及上市进度不及预期，可能影响新产品对业绩的贡献。

图表目录

• 图1：九典制药发展历程
• 图2：九典制药股权结构
• 图3：九典制药营业总收入
• 图4：九典制药归母净利润
• 图5：公司毛利率与净利率变化情况
• 图6：公司期间费用率情况
• 图7：公司研发费用及研发人员数量情况
• 图8：特色医药龙头公司研发费用率情况
• 图9：公司收入结构（按产品类型拆分）
• 图10：公司分产品毛利率情况
• 图11：全球慢性疼痛市场规模预测
• 图12：透皮给药系统路径图示
• 图13：口服给药与经皮给药药代动力学差异
• 图14：每年FDA批准的经皮给药制剂数量
• 图15：FDA批准的部分经皮给药活性成分
• 图16：日本久光制药产品
• 图17：久光制药各地销售额占比
• 图18：久光制药上市以来贴膏产品销售额及市值走势
• 图19：样本医院贴膏剂使用量
• 图20：样本医院贴膏剂销售额
• 图21：样本医院骨骼与肌肉用药使用量
• 图22：样本医院骨骼与肌肉用药销售额
• 图23：样本医院氟比洛芬销售量
• 图24：样本医院氟比洛芬销售额
• 图25：样本医院洛索洛芬钠凝胶贴膏销售额
• 图26：2021H1骨骼与肌肉系统用药销量按给药方式分类
• 图27：样本医院酮洛芬销售额
• 图28：样本医院氟比洛芬销售额及增速
• 图29：样本医院氟比洛芬凝胶贴膏销售额及增速
• 图30：氟比洛芬凝胶贴膏剂型销售额占比
• 图31：泰德制药氟比洛芬凝胶贴膏市占率变化情况

表格目录

• 表1：公司现有主要产品及用途
• 表2：阿片类镇痛药与非甾体抗炎药对比
• 表3：我国公立医疗机构终端与零售终端外用镇痛药Top5品种
• 表4：2021E年中国城市药店终端中成药贴膏前20产品
• 表5：主要仿制药品种获批情况
• 表6：主要制剂一致性评价进程
• 表7：公司业绩拆分
• 表8：可比公司估值情况