工商银行（601398）2018年三季报分析总结
核心内容概览
工商银行在2018年三季报中展现出稳健的基本面和持续向好的业绩表现。公司实现前三季度营业收入5771亿元，同比增长7.7%；归母净利润2396亿元，同比增长5.1%。不良贷款率季度环比下降1bp至1.53%，拨备覆盖率下降0.8个百分点至172.5%，表明资产质量持续改善。
主要观点
- 净息差稳定：净息差连续四个季度保持在2.30%的高位，体现了银行在负债端成本控制和资产端收益率提升方面的良好表现。
- 资产结构优化：贷款季度环比增长2.2%，占总资产比重小幅下降至54.1%。零售贷款占比提升至36.0%，成为资产端收益率提升的重要因素。
- 负债端增长显著：存款季度环比增长2.4%，较年初增长8.9%，存款占比提升至82.2%，显示出强大的负债基础。
- 非息收入改善：净手续费收入同比增长5.7%，较上半年提升2.3个百分点，主要得益于理财新规和综合化经营带来的多点开花。
- 业绩稳步释放：归母净利润增速自2017年以来持续回升，PPOP连续7个季度保持在7%-9%之间，显示出核心盈利能力的稳定性。
- 估值合理：当前股价对应0.92倍市净率，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 收盘价：5.57元
- 一年内最高/最低：7.77/5.05元
- 市净率：0.9
- 息率（分红/股价）：4.32
- 流通A股市值：1501740百万元
- 上证指数/深证成指：2606.24/7567.80
基础数据
- 每股净资产：6.12元
- 资产负债率：91.91%
- 总股本/流通A股：356407/269612百万
- 流通B股/H股：-/86794百万
财务数据及盈利预测
| 指标 |
2017 |
18Q1-Q3 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
726,502 |
577,055 |
784,609 |
849,248 |
917,611 |
| 净利润(百万元) |
286,049 |
239,627 |
303,806 |
325,876 |
352,285 |
| 每股收益(元/股) |
0.80 |
0.67 |
0.84 |
0.90 |
0.98 |
| ROE(%) |
13.4 |
10.6 |
13.8 |
13.7 |
13.5 |
| 市盈率 |
6.6 |
6.2 |
6.2 |
5.7 |
5.7 |
| 市净率 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
盈利预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利息收入(百万元) |
471,846 |
522,078 |
576,097 |
634,480 |
696,401 |
| 非利息收入(百万元) |
204,045 |
204,424 |
208,512 |
214,768 |
221,211 |
| 净手续费收入(百万元) |
144,973 |
139,625 |
142,418 |
143,842 |
145,280 |
| 营业收入(百万元) |
675,891 |
726,502 |
784,609 |
849,248 |
917,611 |
| 归母净利润(百万元) |
278,249 |
286,049 |
299,369 |
321,439 |
347,848 |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 贷款总额(百万元) |
13,056,846 |
14,233,448 |
15,656,793 |
17,065,904 |
18,601,836 |
| 存款总额(百万元) |
17,825,302 |
19,562,936 |
21,167,097 |
22,860,464 |
24,643,581 |
| 不良贷款余额(百万元) |
211,801 |
220,988 |
237,428 |
253,789 |
271,623 |
| 资产总额(百万元) |
24,137,265 |
26,087,043 |
28,114,556 |
30,321,702 |
32,630,624 |
每股数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS |
0.77 |
0.79 |
0.84 |
0.90 |
0.98 |
| BVPS |
5.29 |
5.73 |
6.13 |
6.77 |
7.39 |
| DPS |
0.23 |
0.24 |
0.25 |
0.27 |
0.29 |
| PPOP/sh |
1.26 |
1.37 |
1.50 |
1.62 |
1.75 |
主要指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROA(%) |
1.20% |
1.14% |
1.12% |
1.12% |
1.12% |
| ROE(%) |
15.30% |
14.38% |
14.20% |
14.00% |
13.80% |
| 净息差(%) |
2.16% |
2.22% |
2.30% |
2.35% |
2.38% |
| 成本收入比(%) |
31.12% |
31.58% |
30.98% |
30.91% |
30.90% |
| 有效税率(%) |
23.17% |
21.17% |
22.50% |
23.50% |
23.50% |
| 贷存比(%) |
73.25% |
72.76% |
73.97% |
74.65% |
75.48% |
| 不良贷款率(%) |
1.62% |
1.55% |
1.52% |
1.49% |
1.46% |
| 拨备覆盖率(%) |
136.69% |
154.07% |
192.18% |
214.60% |
236.63% |
| 拨贷比(%) |
2.22% |
2.39% |
2.91% |
3.19% |
3.46% |
| 信用成本(%) |
0.69% |
0.91% |
0.93% |
0.91% |
0.90% |
| 非利息收入/营业收入(%) |
30.19% |
28.14% |
26.58% |
25.29% |
24.11% |
| 净手续费收入/营业收入(%) |
21.45% |
19.22% |
18.15% |
16.94% |
15.83% |
| 核心一级资本充足率(%) |
12.87% |
12.77% |
12.71% |
12.64% |
12.56% |
| 一级资本充足率(%) |
13.42% |
13.27% |
13.21% |
13.09% |
12.97% |
| 资本充足率(%) |
14.61% |
15.14% |
15.98% |
15.73% |
15.47% |
估值比较
| 上市银行 |
代码 |
收盘价(2018/10/30) |
流通市值(亿元) |
P/E(18E) |
P/E(19E) |
P/B(18E) |
P/B(19E) |
ROAE(%) |
ROAE(%) |
ROAA(%) |
ROAA(%) |
股息收益率(%) |
股息收益率(%) |
| 工商银行 |
601398.SH |
5.63 |
15,179 |
6.62 |
5.99 |
0.92 |
0.83 |
14.4% |
14.5% |
1.14% |
1.17% |
4.53% |
5.01% |
| 建设银行 |
601939.SH |
7.13 |
684 |
6.85 |
6.27 |
0.95 |
0.85 |
14.6% |
14.3% |
1.15% |
1.18% |
4.38% |
4.78% |
| 农业银行 |
601288.SH |
3.84 |
12,259 |
6.63 |
5.98 |
0.84 |
0.75 |
13.8% |
13.3% |
0.95% |
0.97% |
4.68% |
5.18% |
| 中国银行 |
601988.SH |
3.74 |
7,883 |
6.27 |
5.77 |
0.74 |
0.69 |
12.2% |
12.4% |
0.97% |
0.98% |
4.78% |
5.20% |
| 交通银行 |
601328.SH |
6.00 |
2,355 |
6.25 |
5.86 |
0.71 |
0.62 |
11.6% |
11.4% |
0.80% |
0.80% |
4.80% |
5.12% |
| 招商银行 |
600036.SH |
28.35 |
5,848 |
8.98 |
7.67 |
1.44 |
1.27 |
16.9% |
17.6% |
1.25% |
1.34% |
3.34% |
3.91% |
| 中信银行 |
601998.SH |
5.91 |
2,013 |
6.32 |
5.53 |
0.75 |
0.67 |
12.2% |
12.8% |
0.80% |
0.84% |
4.75% |
5.42% |
| 民生银行 |
600016.SH |
6.39 |
2,266 |
5.28 |
4.88 |
0.68 |
0.58 |
13.6% |
12.9% |
0.88% |
0.86% |
3.79% |
4.10% |
| 浦发银行 |
600000.SH |
10.95 |
3,214 |
5.92 |
5.59 |
0.75 |
0.65 |
13.3% |
12.6% |
0.89% |
0.87% |
3.38% |
3.57% |
| 兴业银行 |
601166.SH |
16.02 |
3,328 |
5.53 |
5.20 |
0.76 |
0.73 |
14.6% |
14.9% |
0.96% |
1.00% |
4.52% |
4.81% |
| 光大银行 |
601818.SH |
4.06 |
1,616 |
6.81 |
6.09 |
0.76 |
0.68 |
12.7% |
11.9% |
0.81% |
0.82% |
4.40% |
4.93% |
| 华夏银行 |
600015.SH |
8.05 |
1,032 |
5.27 |
6.07 |
0.64 |
0.59 |
12.7% |
11.1% |
0.79% |
0.76% |
1.86% |
1.61% |
| 平安银行 |
000001.SZ |
10.90 |
1,872 |
7.79 |
6.75 |
0.88 |
0.77 |
11.6% |
12.2% |
0.73% |
0.76% |
1.42% |
1.65% |
| 南京银行 |
601009.SH |
7.57 |
642 |
5.84 |
4.90 |
1.01 |
0.89 |
19.0% |
20.0% |
0.97% |
1.05% |
5.13% |
6.12% |
| 宁波银行 |
002142.SZ |
17.60 |
917 |
8.33 |
6.71 |
1.47 |
1.37 |
21.1% |
21.4% |
1.04% |
1.13% |
2.52% |
3.13% |
| 上海银行 |
601229.SH |
12.29 |
1,343 |
7.06 |
6.00 |
0.90 |
0.76 |
13.8% |
13.9% |
1.00% |
1.14% |
3.61% |
4.50% |
| 贵阳银行 |
601997.SH |
11.85 |
272 |
4.98 |
4.23 |
0.93 |
0.78 |
22.3% |
20.1% |
1.09% |
1.13% |
3.29% |
3.99% |
| 常熟银行 |
601128.SH |
6.64 |
148 |
9.54 |
7.51 |
1.22 |
1.06 |
14.2% |
15.1% |
1.05% |
1.16% |
3.45% |
4.35% |
| 张家港行 |
002839.SZ |
6.22 |
112 |
13.22 |
11.53 |
1.26 |
1.18 |
9.9% |
10.6% |
0.77% |
0.79% |
1.98% |
2.27% |
| A股板块平均 |
- |
- |
- |
6.71 |
6.04 |
0.89 |
0.80 |
13.9% |
13.9% |
0.99% |
1.02% |
4.19% |
4.65% |
风险提示
- 经济下滑风险：经济大幅下滑可能引发不良贷款风险。
- 息差改善持续性：在宽货币环境下，息差改善的持续性存在不确定性。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 估值：当前股价对应0.92倍市净率，估值合理。
附注
- 本报告由申万宏源研究提供，旨在为投资者提供工商银行的财务分析与投资建议。
- 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖本报告的投资评级。
