20210328-中泰证券-工商银行-601398.SH-详细解读工商银行20年报_稳健向上_零售金融战略深化_12页_1mb

工商银行2020年报详细解读总结

核心内容概述

工商银行（601398）在2020年实现了盈利的正增长，且资产质量保持稳健。分析师团队认为，公司基本面扎实，盈利持续改善，科技投入增加，第一个人金融银行战略深化，具有较强的竞争力和高护城河，因此给予“增持”评级。当前市场价格为5.35元，市值约1839.7亿元，流通市值约1442.4亿元。

主要观点

• 盈利表现：2020年净利润同比增长1.2个百分点，PPOP（净利息收入和非息收入）同比向上，净利息收入和非息收入增速回暖，带动整体营收和盈利改善。
• 个人金融战略：第一个人金融银行战略持续推进，个人金融资产总额达16万亿元，个人存款和贷款分别增长11.3%和11.5%，客户基础优化，个人客户达6.8亿户。
• 资产质量稳健：不良认定趋严下，不良率小幅上行，但单季年化不良净生成率下降，风险抵补能力保持高位。
• 资产负债结构：生息资产占比提升，存款占比稳定在85%以上，存款活期化程度提高，资产端收益率和负债端付息率均有所提升。
• 非息收入增长：净非息收入同比增长6%，主要受益于手续费收入和投资收益的改善。
• 费用管理：成本收入比下降，费用控制良好，推动盈利提升。
• 资本充足：核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率均有所提升，风险加权资产小幅增长。

关键信息

财务指标

投资建议

• 工商银行2021E和2022E的PB分别为0.65X和0.60X，PE分别为5.86X和5.54X。
• 预计公司未来盈利将持续改善，资产质量保持稳健，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 宏观经济面临下行压力，可能影响业绩表现。
• 业绩经营可能不及预期。

投资要点

年报亮点

1. 营收和PPOP增速向上：净利息收入和非息收入同比回暖，带动营收和PPOP增长。
2. 高收益贷款占比提升：个人贷款和总贷款占比持续提升，存款占比保持在85%以上。
3. 资产质量稳健：不良率和关注类贷款占比小幅上行，但单季年化不良净生成率下降，风险抵补能力保持高位。

年报不足

1. 拨备计提力度放缓：拨备覆盖率环比下降，但风险抵补能力仍保持高位。

第一个人金融战略

• 个人金融资产总额达16万亿元，其中个人存款11.7万亿元，个人贷款7.1万亿元。
• 个人客户数量增加至6.8亿户，代理销售基金、国债和个人保险规模增长。
• 个人理财及私人银行中收同比增长8.4%，信用卡不良率和个贷不良率持续改善。

营收与PPOP分析

• 4Q20净利息收入环比增长17.7%，净息差环比高增34bp至2.26%。
• 4Q20非息收入环比增长9.3%，成本和税收节约效应增强。

资产负债结构

• 4Q20资产负债表小幅缩表，资产端由同业融出减少带动，负债端存款和发债规模压降。
• 贷款占比提升至57.3%，其中企业贷款和个贷保持稳定增长。
• 存款活期化程度提高，活期存款占比达50.1%。

信贷与存款分析

• 信贷投向保持对公与个贷6:4比例，对公贷款主要投向基建类，个贷以按揭为主。
• 个人按揭贷款新增占比达30.2%，但相比2019年有所下降。
• 全年票据余额小幅压降，票据新增占比达-0.8%。

净非息收入分析

• 净非息收入同比增长6%，手续费收入保持稳定，但受到信用卡分期重分类影响。
• 投资收益明显增厚，推动净其他非息收入增长59.3%。

资产质量分析

• 不良贷款率小幅上行至1.58%，但单季年化不良净生成率下降。
• 逾期率小幅上行至1.44%，但同比指标改善。
• 拨备覆盖率下降至180.7%，但风险抵补能力保持高位。

其他关键信息

• 费用管控良好，成本收入比下降。
• 资本充足率提升，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别达13.18%、14.28%和16.88%。
• 前十大股东中，陆股通增持，香港中央结算有限公司增持。
• 投资建议：看好其持续的竞争力和高护城河，维持“增持”评级。

图表与数据来源

• 股价与行业-市场走势对比图
• 工商银行业绩累积同比图
• 工商银行业绩单季同比图
• 工商银行资产负债增速及结构表
• 工商银行存款结构表
• 工商银行资产质量情况表
• 工商银行盈利预测表
• 资料来源：公司财报，中泰证券研究所