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工商银行3季报总结

核心内容概述

工商银行2018年第三季度财报显示，公司资产质量持续改善，盈利增长保持稳健，管理效率提升，但负债端压力有所显现。整体来看，公司基本面稳健，盈利能力和资产质量表现良好，具备长期投资价值。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长：2018年1-3季度，营业收入同比增长约9.3%，归母净利润同比增长约6.5%。
• 盈利指标：2018E年ROAE为13.31%，ROAA为1.11%，成本收入比下降至25.00%。
• 盈利预测：2018E与2019E的PE分别为6.74X与6.34X，PB分别为0.87X与0.79X。

季报亮点

1. 净利息收入增长：净利息收入环比增长3.8%，主要受益于息差环比上升1bp与资产规模增长。
2. 净手续费收入回升：净手续费收入同比+5.7%，连续五个季度回升，主要由信用卡业务带动。
3. 资产质量改善：逾期率、不良率、不良净生成率等指标均有边际改善。
4. 管理效率提升：成本收入比同比下降1.1个百分点，显示公司运营效率提高。

季报不足

• 负债端压力：存款竞争激烈，三季度付息成本走高，影响净息差。
• 非息收入拖累：净其他非息收入同比-90%，主要因公允价值变动和汇兑损失。

关键信息

资产与负债结构

• 资产端：
  • 生息资产规模持续增长，3Q18环比+3.3%。
  • 贷款占比略有下降，零售贷款占比提升。
  • 债券投资和同业资产占比提升，显示资产配置优化。
• 负债端：
  • 存款环比增长2.4%，但活期化程度下降。
  • 计息负债规模保持较高速度增长，主动负债占比提升。
  • 存放央行占比略有下降，同业负债增长较快。

成本与收益

• 成本收入比：单季年化成本收入比下降至24.76%，显示成本控制良好。
• 净利息收入：2018E同比增长10.59%，主要受益于息差与规模增长。
• 非息收入：净手续费收入同比+5.7%，但净其他非息收入同比-90%，拖累整体盈利。

资产质量

• 不良率：连续九个季度下降，2018E不良率为1.41%。
• 拨备覆盖率：从2016A的136.65%提升至2018E的178.70%。
• 不良净生成率：从0.89%下降至0.62%，显示不良贷款生成压力减小。
• 逾期率：3Q18逾期率为1.77%，环比下降4bp。

资本状况

• 资本充足率：2018E资本充足率为15.39%，核心一级资本充足率为13.24%。
• 风险加权资产：风险加权资产增速平稳，2018E环比增长3%。

股东变动

• 前十大股东在三季度均增持，其中香港中央结算(代理人)有限公司增持889万股，持股比例达24.17%。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：2018E与2019E的PE分别为6.74X与6.34X，PB分别为0.87X与0.79X。
• 基本面：公司基本面稳健扎实，资产质量持续改善，盈利能力平稳高增，管理层优秀。
• 建议：继续看好工商银行的投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：面临下行压力，可能影响公司盈利。
• 负债端竞争：存款竞争激烈，付息成本上升。
• 业绩不及预期：存在业绩经营不及预期的风险。

总结

工商银行3季报显示，公司资产质量持续改善，盈利增长稳健，管理效率提升，但负债端压力有所显现。未来需关注宏观经济走势及存款竞争情况。整体来看，公司基本面良好，具备长期投资价值，建议继续增持。