工商银行投资分析总结
核心内容概览
工商银行（601398）作为国有大型商业银行，其基本面持续稳健，盈利能力和资产质量均表现良好。分析师戴志锋对工行给予“增持”评级，目标价格区间为6.6-6.9元，当前市价为6.25元，市值约222.75亿元，流通市值与市值一致。
主要观点
- 盈利预测与估值：2017年和2018年预测的PE分别为7.9X和7.64X，PB分别为1.06X和0.96X，均低于国有行平均水平，显示其估值具有吸引力。
- 业绩表现：1-3季度营业收入同比增长4.5%，拨备前利润同比增长8.1%，净利润增长2.3%，整体业绩呈现回升趋势。
- 净息差改善：净息差环比上升3bp，主要受益于低成本存款和生息资产的稳定增长，净利息收入环比增长3.3%。
- 资产结构优化：贷款保持高增长（同比9.2%），个贷增速显著，企业贷增速放缓；债券投资环比回升，显示资产配置调整。
- 负债结构优化：存款同比增长8.9%，占比计息负债达86.3%，活期存款占比提升，进一步强化资金成本优势。
- 资产质量稳定：不良率降至1.56%，拨备覆盖率提升至148.42%，拨贷比上升至2.32%，显示风险控制能力增强。
- 资本充足：核心一级资本、一级资本和资本充足率均保持高位，资本结构稳健。
关键信息
投资要点
- 季报亮点：
- 营收增速回升明显，拨备前利润同比增速达8.1%。
- 净息差环比上升3bp，存款优势显著。
- 资产质量平稳，不良率下降，拨备覆盖率提升。
- 季报不足：
- 成本收入比小幅上升，业务及管理费同比增长2.2%。
盈利能力分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 净息差 |
2.43% |
2.10% |
2.17% |
2.13% |
| 贷款收益率 |
5.37% |
4.31% |
4.30% |
4.30% |
| 生息资产收益率 |
4.18% |
3.52% |
3.65% |
3.61% |
| 存款付息率 |
1.87% |
1.51% |
1.48% |
1.48% |
| 计息负债成本率 |
1.97% |
1.59% |
1.64% |
1.65% |
| ROAA |
1.30% |
1.20% |
1.13% |
1.07% |
| ROAE |
16.64% |
14.76% |
13.71% |
12.81% |
| 成本收入比 |
26.67% |
27.34% |
26.34% |
27.00% |
业绩与规模增长
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 净利息收入 |
2.91% |
-7.09% |
12.71% |
6.16% |
| 营业收入 |
5.16% |
-3.90% |
7.75% |
6.30% |
| 拨备前利润 |
7.62% |
0.21% |
8.45% |
5.13% |
| 归属母公司净利润 |
0.48% |
0.40% |
2.89% |
3.43% |
| 净手续费收入 |
8.22% |
1.10% |
-3.00% |
7.00% |
| 贷款余额 |
8.23% |
9.41% |
9.68% |
9.00% |
| 生息资产 |
7.21% |
8.15% |
9.44% |
7.66% |
| 存款余额 |
4.66% |
9.48% |
9.50% |
8.00% |
| 计息负债 |
8.08% |
9.46% |
8.73% |
8.75% |
资产质量
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 不良率 |
1.50% |
1.62% |
1.50% |
1.56% |
| 拨备覆盖率 |
155.92% |
136.65% |
147.88% |
148.01% |
| 拨贷比 |
2.35% |
2.22% |
2.21% |
2.31% |
| 不良净生成率 |
1.05% |
0.89% |
0.70% |
0.80% |
资本状况
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 资本充足率 |
15.22% |
14.61% |
14.70% |
14.61% |
| 核心资本充足率 |
12.87% |
12.87% |
13.12% |
13.18% |
| 杠杆率 |
12.34 |
12.18 |
12.00 |
11.88 |
| RORWA |
2.16% |
2.01% |
1.88% |
1.77% |
| 风险加权系数 |
59.50% |
60.34% |
60.43% |
61.07% |
投资建议
分析师认为，在当前市场环境和利率背景下，工商银行凭借其存款优势，能够带来稳健收益。其盈利预测和估值指标显示，未来两年PB和PE均处于低位，具有一定的估值修复空间。因此，建议投资者“增持”。
风险提示
- 经济下滑超预期可能对银行盈利能力造成压力。
- 利率变动可能影响净息差。
- 政策调整可能对非息收入产生影响。
附注说明
- 报告中的“营业收入”计算方式与大行报表存在差异，需减去“其他业务成本”以增强可比性。
- 工行在2017年三季报中显示基本面继续上行，分析师从二月份开始力推该股。
- 投资评级基于未来6~12个月内相对基准指数的市场表现，其中A股以沪深300为基准。
投资评级说明
| 股票评级 |
说明 |
| 买入 |
相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
相对基准指数跌幅在10%以上 |
| 行业评级 |
说明 |
| 增持 |
对基准指数涨幅在10%以上 |
| 中性 |
对基准指数涨幅在-10%~+10%之间 |
| 减持 |
对基准指数跌幅在10%以上 |
重要声明
- 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正。
- 报告中的信息、意见、预测可能随市场变化调整，不构成投资建议。
- 报告所载内容仅供参考，不构成任何操作建议。
- 投资有风险，入市需谨慎。