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工商银行2021年三季报分析总结

核心内容概览

工商银行（601398）在2021年前三季度表现出盈利增长、息差回升和资产质量改善的积极趋势。报告指出，其盈利能力增强主要得益于非利息收入的提升和息差的改善，同时资产质量持续向好，不良率下降，拨备覆盖率上升。

主要观点与关键信息

盈利表现

• 归母净利润：2021年前三季度同比增长10.1%，增速环比提升0.3个百分点。
• 营收增长：同比增长7.0%，增速环比提升2.7个百分点。
• ROE：达到11.8%，同比增长0.2个百分点。
• ROA：为0.98%，同比增长2个基点。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润同比增长分别为10.07%、6.43%、6.15%。
• BPS：预计2021-2023年每股净资产分别为8.17元、8.89元、9.65元。
• PB估值：当前价格对应2021年PB估值为0.57倍，2022年为0.52倍，2023年为0.48倍。
• 目标价：维持目标价5.98元，对应2021年PB估值0.73倍，当前价格空间为29%。

息差变化

• 单季息差：2021年第三季度息差环比上升3个基点至2.02%。
• 资产收益率：2021年第三季度环比上升6个基点至3.40%。
• 负债成本率：2021年第三季度环比上升4个基点至1.57%。
• 资产结构：贷款增速快于总资产增速，表明资产结构有所改善。
• 负债结构：活期存款占比下降，导致负债成本率上升。

资产质量

• 不良率：2021年第三季度不良率环比下降2个基点至1.52%。
• 拨备覆盖率：环比上升5个百分点至197%。
• 不良生成率：环比下降1个基点至0.62%。
• 核销转出率：环比上升2.1个百分点至31.79%。
• 资产质量展望：预计未来资产质量将保持平稳。

投资要点

数据概览

• 归母净利润：2021年前三季度同比增长10.1%，增速环比提升0.3个百分点。
• 营收：同比增长7.0%，增速环比提升2.7个百分点。
• ROE：11.8%，同比增长0.2个百分点。
• ROA：0.98%，同比增长2个基点。
• 不良率：1.52%，环比下降2个基点。
• 拨备覆盖率：197%，环比上升5个百分点。

盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润同比增长分别为10.07%、6.43%、6.15%。
• BPS：预计2021-2023年每股净资产分别为8.17元、8.89元、9.65元。
• PB估值：当前价格对应2021年PB估值为0.57倍，2022年为0.52倍，2023年为0.48倍。
• 目标价：维持目标价5.98元，对应2021年PB估值0.73倍，当前价格空间为29%。

财务摘要

利润指标

• ROE：11.7%（20Q1-3）、11.9%（2020A）、11.8%（2021E）、11.4%（2021Q3）。
• ROA：0.97%（20Q1-3）、0.96%（2020A）、0.98%（2021E）、1.00%（2021Q3）。
• 拨备前利润：463,856百万元（20Q1-3）、495,835百万元（2021Q1-3）。
• 归母净利润：228,675百万元（20Q1-3）、251,821百万元（2021Q1-3）。
• EPS：0.64元（20Q1-3）、0.69元（2021Q1-3）。
• BVPS：7.24元（20Q1-3）、7.90元（2021Q1-3）。

收入拆分

• 营业收入：665,693百万元（20Q1-3）、712,093百万元（2021Q1-3）。
• 利息净收入：482,791百万元（20Q1-3）、511,148百万元（2021Q1-3）。
• 非利息净收入：182,902百万元（20Q1-3）、200,945百万元（2021Q1-3）。
• 手续费净收入：104,997百万元（20Q1-3）、105,287百万元（2021Q1-3）。
• 其他非息收入：77,905百万元（20Q1-3）、95,658百万元（2021Q1-3）。

资产负债表

• 总资产：33,471,851百万元（2020A）、35,398,066百万元（2021Q1-3）。
• 负债合计：30,649,771百万元（2020A）、32,234,781百万元（2021Q1-3）。
• 股东权益合计：2,806,279百万元（2020A）、3,146,096百万元（2021Q1-3）。

资本状况

• 核心一级资本充足率：12.84%（2020A）、13.14%（2021Q1-3）。
• 一级资本充足率：13.94%（2020A）、14.68%（2021Q1-3）。
• 资本充足率：16.47%（2020A）、17.45%（2021Q1-3）。

拨备与不良贷款

• 不良贷款余额：285,461百万元（20Q1-3）、311,316百万元（2021Q1-3）。
• 不良率：1.55%（20Q1-3）、1.52%（2021Q1-3）。
• 拨备覆盖率：190.2%（20Q1-3）、197%（2021Q1-3）。
• 拨贷比：2.94%（20Q1-3）、3.00%（2021Q1-3）。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上。
  • 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
  • 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
  • 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数表现+10%以上。
  • 中性：行业指数表现-10%~+10%之间。
  • 看淡：行业指数表现-10%以下。

风险提示

• 宏观经济失速：可能导致盈利增速放缓。
• 不良大幅爆发：可能影响资产质量。

联系信息

• 分析师：梁凤洁、邱冠华
• 联系方式：TEL: 02180108037, liangfengjie@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所：上海总部地址为杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，北京地址为北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层，深圳地址为广东省深圳市福田区广电金融中心33层。
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