20180823-西南证券-华新水泥-600801.SH-水泥均价向上空间大_业绩弹性足_5页_1mb

华新水泥2018年中报点评总结

核心内容

华新水泥（600801）在2018年上半年表现出色，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司业绩超预期，主要得益于水泥销售均价的提升和期间费用率的下降。分析认为，华中和西南地区基建投资增速较快，对水泥需求形成支撑，公司下半年业绩具备较高确定性。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年上半年，公司实现营业收入118.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润20.7亿元，同比增长184.1%；基本每股收益1.38元。
• 盈利增长驱动因素：
  • 销售均价提升：综合毛利率大幅提升约12个百分点，2018Q2单季毛利率超过40%。
  • 费用率下降：期间费用率下降3个百分点，其中财务费用率因汇兑损失减少从4%降至2%。
• 区域发展潜力：华中和西南地区基建投资增速较快，水泥价格长期低于华东和华南，未来有较大上涨空间。
• 错峰限产改善：环保错峰执行力度提升，水泥企业更注重长期利益，西南地区（除四川外）仍有改善空间。
• 基建需求支撑：扶贫攻坚作为“十三五”目标之一，云南和贵州等地区对水泥需求将形成增量。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为3.07元、3.69元、4.05元，未来三年归母净利润复合增长率达43%。2018年业绩上调至46亿元，维持“买入”评级。
• 估值指标：PE从14下降至7，PB从2.51下降至1.16，EV/EBITDA从7.31下降至2.00，显示估值持续走低。

关键信息

2018年中报数据

• 营业收入：118.8亿元，同比增长26.8%
• 归母净利润：20.7亿元，同比增长184.1%
• 经营活动现金流净额：26.9亿元，同比增长123.8%
• 每股收益：1.38元

2018-2020年盈利预测

估值指标（2018-2020）

关键假设

1. 水泥价格与毛利率：2018-2020年水泥业务毛利率为40%，熟料业务毛利率为36%，混凝土业务毛利率为25%。
2. 订单增速：水泥业务订单增速分别为40%、10%、8%，骨料订单需求保持50%。
3. 费用率：三费率无明显变化。

风险提示

• 水泥行业错峰限产不及预期
• 华中和西南地区基建投资增速大幅下滑

分业务收入与毛利率预测

财务分析指标（2018-2020）

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

本报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，结论独立、客观。投资者应自行判断是否采用本报告内容，并自行承担相关风险。报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。