20210329-天风证券-华新水泥-600801.SH-盈利低谷已过_21年向上弹性可期_4页

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥在2020年经历了一定的业绩下滑，但盈利低谷已过，2021年有望实现向上弹性。公司持续推进多元化布局，尤其在骨料、混凝土及环保领域，展现出较强的业务扩展能力。同时，公司保持了较低的资产负债率，财务杠杆仍处于可控范围内。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收293.57亿元，同比减少6.62%；归母净利润56.31亿元，同比减少11.22%。尽管上半年受疫情影响较大，但下半年业绩逐季好转，2021年盈利向上弹性可期。
• 价格与成本：2020年水泥吨均价328元，同比下降26元，主要受疫情及洪水影响。公司通过成本管控，吨成本下降至196元，吨毛利132元，同比下降14元。
• 多元化布局：公司2020年骨料销量同比增长31%，新增产能1550万吨，全年销售2305万吨。在建骨料项目11个，建成后年产能将达2亿吨。同时，混凝土和环保产能也在扩张。
• 战略投资：2020年12月，公司公告拟在湖北阳新投资约100亿元建设活性钙、机制砂石及墙材生产线，进一步推动多元化发展。
• 财务状况：公司2020年末资产负债率41.40%，同比上升5.17个百分点，但整体杠杆率仍可控。期间费用率同比上升1.3个百分点，主要受收入下滑影响。
• 盈利预测：调整2021-2023年归母净利润预测至69.5/78.6/89.5亿元，参考可比公司估值，给予2021年9倍目标PE，对应目标价29.88元，维持“买入”评级。
• 估值指标：2021年目标市盈率7.00倍，市净率1.64倍，EV/EBITDA 3.82倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

2020年业绩概览

• 营收：293.57亿元，同比-6.62%
• 归母净利润：56.31亿元，同比-11.22%
• 扣非归母净利润：55.54亿元，同比-10.13%
• 销售水泥和熟料：7601万吨，同比-1.2%

2021年展望

• 盈利弹性：随着水泥需求旺季来临，核心区域水泥价格或上涨，2021年有望实现量价齐升。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计331.72亿元，同比增长13%
  • 归母净利润：预计69.52亿元，同比增长23.48%
  • 每股收益：预计3.32元，同比增长20.5%
  • 市盈率：目标7倍，对应目标价29.88元

财务比率

• 毛利率：2021年预测为43.13%
• 净利率：2021年预测为20.96%
• ROE：2021年预测为23.40%
• ROIC：2021年预测为34.64%

资产负债情况

• 资产负债率：2020年为41.40%，预计2021年下降至27.84%
• 流动比率：2021年预测为1.76
• 速动比率：2021年预测为1.56

可比公司估值

• 天山股份：2020年PE 11.24，2021年PE 8.91
• 塔牌集团：2020年PE 8.17，2021年PE 7.20
• 海螺水泥：2020年PE 7.74，2021年PE 7.38
• 平均值：2021年PE 7.83

风险提示

• 区域供给格局恶化
• 水泥价格下滑
• 下游需求增长不及预期

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.2元
• 目标价格：29.88元

股价走势

• 图表显示公司股价走势，反映市场对公司的预期和表现。