20180823-广发证券-华新水泥-600801.SH-业绩弹性持续显现_盈利新高_5页_1mb

报告摘要

华新水泥 (600801.SH) 总结

核心内容

华新水泥在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于市场需求环境改善、区域供需关系紧张以及水泥价格维持高位。公司作为华中和西南地区水泥行业的龙头企业，展现出较强的盈利弹性。

主要观点

业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营收118.83亿元，同比增长26.76%；营业利润28.03亿元，同比增长217.48%；归母净利润20.68亿元，同比增长184.07%。
季度增长突出：2018年第二季度营收73.74亿元，同比增长34.12%；归母净利润15.38亿元，同比增长142.88%。
盈利能力提升：Q2吨收入为378元，同比增加80元，环比增加22元；吨毛利153元，同比增加66元，环比增加35元；吨净利79元，同比增加44元，环比增加37元，创下历史新高。
市场需求强劲：核心区域如华中、西南市场需求景气，公司销量在Q2出现强劲反弹，其中西南地区水泥产量同比增长5.59%，中南地区产量增速在二季度明显回升。
产能扩张与新业务发展：公司持续推进骨料和环保业务的发展，2018年骨料销量612万吨，同比增长12.37%；环保业务处置量68.38万吨，同比增长18.4%。未来公司计划扩大骨料产能至2020年1亿吨，并加快环保项目的建设。
投资建议：公司被给予“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为3.01、3.35、3.63元/股，对应PE分别为6.6、6.0、5.5倍，显示其估值较低，具备较高的盈利弹性。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13,525.76	20,889.29	25,022.24	25,605.96	26,225.13
营业利润（百万元）	28,028.8	88,286	280,288	2580	6168
归母净利润（百万元）	451.94	2,077.64	206,792	4506.42	5019.44
EPS（元/股）	0.302	1.387	3.009	3.352	3.630
P/E	25.68	10.18	6.63	5.95	5.50
P/B	1.16	1.78	1.88	1.48	1.20
EV/EBITDA	-	17.90	6.80	5.55	4.56

财务指标分析

毛利率：从26.13%提升至37.76%，显示成本控制和价格提升效果显著。
净利率：从26.13%提升至140%，盈利能力显著增强。
ROE：从4.5%提升至28.4%，反映公司对股东回报能力提升。
资产负债率：从58.5%下降至50.7%，显示财务结构优化。
现金流改善：经营活动现金流显著增长，2018年预计达4809百万元，同比增长123.84%。

风险提示

固定资产投资下滑超预期
错峰停产不达预期
新业务拓展不达预期
行业新增供给超预期

投资建议

评级：买入
当前价格：19.95元
未来预期：预计公司未来三年盈利持续增长，盈利弹性大，股价对水泥涨价反应灵敏。

结构与布局

公司主要布局在华中（湖北、湖南）、西南（四川、重庆、云南）及西藏地区，其中西藏市场因封闭性和供不应求状况，成为公司的重要增长点。公司计划在2018年8月底前投产西藏山南三期3000t/d熟料产线，并在云南禄劝、黄石等地推进产能置换项目，同时计划在尼泊尔建设2800t/d熟料产线，进一步提升市场竞争力。