中资美元债市场季度跟踪：近期中资美元债有何变化？-20200927-天风证券-19页_870kb

近期中资美元债市场变化总结

核心内容

近期中资美元债市场受到海外市场动荡和恒大事件的双重影响，呈现出以下变化：

• 一级市场：净融资额保持高位，但发行期限缩短、利率上行。恒大事件对房企美元债发行影响较小，但其债务结构和短期偿债压力显著。
• 二级市场：收益率和利差均上行，尤其高收益级中资美元债受恒大负面新闻冲击较大，收益率和利差显著提升。而美国本土高收益公司债也受到市场波动影响。
• 信用风险：部分发行人信用评级下调，如金昌市建设投资开发(集团)有限责任公司。
• 全年收益：2020年以来中资美元债整体实现正收益，但9月以来因市场动荡和恒大事件，回报转为负值，全年收益压力凸显。

主要观点

一级市场：净融资暂未受影响，但债务结构承压

• 中资美元债净融资额在三季度持续保持高位，8-9月均超过100亿美元。
• 房企美元债发行量和平均期限有所变化，恒大作为发行量最高的房企，其平均利率较高。
• 城投债发行融资维持稳定，平均利率小幅下降。
• 2020年以来，房企中资美元债发行主体以民企为主，且多数具有高杠杆特征。

二级市场：收益率与利差上行，恒大事件影响显著

• 中资美元债二级市场收益率和利差在三季度稳中有降，但受恒大事件影响，高收益级中资美元债收益率和利差显著上行。
• 恒大美元债价格下跌、收益率上升，对房地产行业其他主体如华夏幸福、佳兆业等造成一定冲击。
• 美国高收益公司债收益率和利差也出现小幅上行，说明市场整体风险偏好下降。

市场波动与风险提示

• 9月以来中资美元债回报为负，全年收益压力显著。
• 美元走高和全球市场波动是影响中资美元债收益率和利差的重要因素。
• 恒大事件引发市场对房企偿债能力的担忧，或有挤兑风险不容忽视。
• 美国大选等政治事件可能对市场产生不确定性。

关键信息

恒大美元债情况

• 恒大美元债到期收益率和利差显著上升，部分债券价格大幅下跌。
• 恒大短期债务占比高，2020年中报显示其一年内到期债务占比达47.4%。
• 恒大有息负债总额达8355亿元，债务滚续压力大。

房企美元债发行情况

• 恒大发行量最高，达60亿美元，平均利率11.75%。
• 其他主要房企包括碧桂园、佳兆业、融创、华夏幸福、绿地等，发行金额均较高。
• 高收益级中资美元债主要集中在房地产领域，受恒大事件冲击较大。

城投债发行情况

• 城投债发行主体以投资级为主，净融资稳定，平均利率小幅下降。
• 高发行量主体包括义乌市国有资本运营有限公司、北京市基础设施投资有限公司等。

信用评级调整

• 本周2家发行人及债券发生跟踪评级下调，其中金昌市建设投资开发(集团)有限责任公司评级下调超过一级。

一级市场发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各期限等级变动幅度在-3至-1BP之间。

二级市场收益率变化

• 利率品现券收益率大部分上行。
• 信用债收益率涨跌不一，信用利差整体缩小，但部分等级利差扩大。
• 城投债收益率变动较小，信用利差缩小。

小结

• 一级市场：净融资保持高位，但发行期限缩短、利率上行，恒大事件对房企美元债影响尚未直接显现。
• 二级市场：中资美元债收益率和利差再次上行，恒大事件成为主要推手。
• 全年收益：2020年以来中资美元债整体正收益，但9月以来回报为负，年末收益压力较大。
• 风险提示：信用风险事件频发，市场波动加剧，美国大选等政治事件可能带来不确定性。

图表与数据

• 图1：中资美元债三季度净融资额较高。
• 图2：中资美元债发行的平均期限降低。
• 图3：房地产中资美元债净融资减少。
• 图4：房企中资美元债平均期限小幅提升。
• 图5：城投债中资美元债净融资稳定。
• 图6：城投债中资美元债平均利率降低。
• 图9：投资级中资美元债收益率和利差相对稳定。
• 图10：高收益级中资美元债收益率和利差大幅提升。
• 图14-17：恒大、华夏幸福、佳兆业等美元债价格及收益率变化。
• 图18-19：恒大有息负债及短期借款占比。
• 图20-21：新城发展有息负债及短期债务占比。
• 图22-23：中资高收益和投资级美元债指数回报率。
• 表1-4：房企及城投债发行量、期限及利率数据。
• 表5：信用评级调整汇总。
• 表6-15：信用债收益率、利差及发行数据变化。

风险提示

• 信用风险事件频发，对市场稳定性构成威胁。
• 美国大选等政治事件可能带来市场不确定性。
• 房企债务滚续压力较大，销售回款和土储质量将面临严格检验。