上市券商2017年半年报业绩前瞻：券商业绩逐步分化，继续看好行业低估值龙头_21页-1mb

独家收集与行研报告总结

核心内容

本报告是渤海证券股份有限公司于2017年7月27日发布的上市券商2017年半年报业绩前瞻分析，重点分析了证券行业上半年的经营情况，并对下半年发展趋势及投资策略进行了展望。报告指出，券商行业正逐步分化，建议关注低估值、基本面良好的大型券商和弹性大、事件驱动型的中小型券商。

主要观点

行业回顾

• 2017年上半年，A股日均股基成交额为4731亿元，同比下降17.68%。
• A股两融余额为8798.62亿元，同比增长3.08%。
• 上证综指上涨2.86%，而申万证券指数下跌4.69%，跑输大盘7.55%。
• 券商上半年累计成立新产品4214只，同比增长8%。
• 股票质押总市值规模为1.10万亿元，同比下降10.29%。
• 券商上半年营收和净利润整体下降，但部分券商如华泰、山西、东方、兴业、国元证券实现了正增长。

行业趋势

1. 经纪业务转型：经纪业务对营收贡献率下降，佣金率下行空间有限，预计年末降至0.037%。
2. IPO与再融资：IPO数量大幅增加，但再融资规模收缩，IPO常态化对投行业务收入形成一定支撑。
3. 资管业务：通道类资管业务收缩，主动资管规模持续上涨，资管子公司业绩表现优于母公司。
4. 股票质押业务：监管政策引导股票质押业务告别高速扩张，但收益率上升可能带动利息收入增长。
5. 海外业务发展：监管鼓励券商海外扩张，部分券商海外营收占比提升，利好其发展。

关键信息

上市券商业绩预测

• 2017年上半年，30家上市券商累计营收1226亿元，同比下降4.38%。
• 累计净利润434亿元，同比下降9.67%。
• 华泰、山西、东方、兴业、国元证券净利润预计正增长。

重点品种推荐

• 华泰证券：建议增持，转型财富管理较为彻底，投行产业链服务能力强。
• 兴业证券：建议增持，欣泰事件利空出尽，员工持股计划稳步推进。
• 国元证券：建议增持，上半年营收预增12%，市场化改革推动业绩提升。

行业盈利预测（2017全年）

• 预计行业全年营收3320亿元，同比增长1.23%。
• 预计全年净利润1262亿元，同比增长2.24%。
• 投行业务收入预计达895亿元，同比增长30.85%。
• 资产管理业务收入预计达339亿元，同比增长14.61%。
• 利息净收入预计达400亿元，同比增长4.71%。

投资策略

5.1 关注低估值、基本面好的大券商

• 证券行业PB和PE已接近历史底部，大型券商具有较强竞争优势。
• 建议关注华泰证券，其财富管理业务转型较成功，投行全产业链服务能力强。

5.2 关注弹性大、事件驱动型的中小券商

• 中小券商通过市场化改革，如员工持股计划，提升竞争力。
• 建议关注兴业证券和国元证券，前者受益于欣泰事件利空出尽，后者上半年业绩超预期。

风险提示

• 市场交易大幅下滑可能对券商业绩产生负面影响。
• 市场波动、政策变化、行业竞争加剧等均可能影响券商盈利能力。

图表目录

• 图1：A股日均股基成交额及同比增速
• 图2：两融余额规模及占A股流通市值比例
• 图3：上证综指、沪深300与申万证券指数走势
• 图4：上市券商累计涨跌幅
• 图5：2016Q1上市券商各业务营收占比
• 图6：2017Q1各业务对营收贡献率变化
• 图7：不同日均成交额券商保本佣金率
• 图8：2017上半年经纪业务平均佣金率
• 图9：IPO融资规模同比上涨
• 图10：增发融资规模同比下降
• 图11：可转债发行规模同比上涨
• 图12：可交换债发行家数及募资规模
• 图13：企业债承销规模同比下降
• 图14：公司债承销规模同比下降
• 图15：资产支持证券发行规模及同比增速
• 图16：债券发行规模及同比增速
• 图17：2017年Q2并购数量及规模
• 图18：并购交易金额排名前20的券商并购数量及金额
• 图19：集合资管受托规模及环比增速
• 图20：定向资管受托规模及环比增速
• 图21：专项资管受托规模及环比增速
• 图22：直投子公司直投规模及环比增速
• 图23：股票质押参考市值及同比增速
• 图24：2016年上市券商海外营收及同比增速
• 图25：2016年上市券商海外营收占总营收比例
• 图26：证券III（申万）PB倍数变化
• 图27：证券III（申万）PE倍数变化

表格目录

• 表1：2017上半年上市券商经营数据预测
• 表2：上市券商资管子公司经营业绩及同比
• 表3：资管子公司业绩增速与母公司对比
• 表4：2017年行业盈利预测核心假设
• 表5：2017年行业盈利预测
• 表6：截至2017年7月25日上市券商PB/PE倍数

总结

本报告对2017年上半年证券行业进行了全面回顾，分析了行业数据、业绩表现及发展趋势，并提出了下半年的投资策略。报告指出，证券行业正逐步分化，大型券商凭借资本规模和专业能力优势，具备较好的盈利前景；而中小券商则通过事件驱动和市场化改革，展现出较高的弹性。同时，监管政策对券商业务发展产生深远影响，如IPO常态化、资管业务转型、股票质押业务调整、鼓励海外扩张等。建议投资者关注低估值、基本面稳健的大券商，以及具备高弹性、事件驱动的中小券商。