20170727-渤海证券-上市券商2017年半年报业绩前瞻_券商业绩逐步分化_继续看好行业低估值龙头_20页_1mb

券商业绩逐步分化，继续看好行业低估值龙头

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年上市券商的业绩表现及行业发展趋势，认为券商行业在政策引导和市场调整中逐步分化，低估值龙头券商具有较大投资价值。报告重点推荐了华泰证券、兴业证券和国元证券，分别从基本面和事件驱动角度出发，认为它们具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 行业回顾与现状

• 市场表现：2017年上半年A股日均股基成交额为4731亿元，同比下降17.68%；两融余额达8798.62亿元，同比增长3.08%。
• 行业走势：申万证券指数累计下跌4.69%，跑输大盘7.55%。
• 券商表现：中原证券、方正证券、中国银河涨幅较大，分别为76.75%、39.77%、30.66%；第一创业、锦龙股份、国盛金控跌幅较大，分别为57.54%、30.16%、24.21%。
• 行业估值：截至2017年6月末，申万证券板块市盈率（TTM）为23.87倍，市净率（PB）处于历史底部，具有较大向上空间。

2. 行业投资亮点

• 政策支持：金融工作会议召开，监管趋严有利于行业长期发展；经济结构转型背景下，资本需求增加利好券商发展。
• 盈利转型：券商逐步收缩通道类业务，提高盈利稳定性和主动性；主动资管业务发展迅速，成为新的增长点。
• 海外业务：监管鼓励券商海外业务发展，宏观环境有利，部分券商海外营收占比提升。

3. 上市券商业绩预测

• 上半年业绩：30家上市券商预计累计实现营业收入1226亿元，同比下降4.38%；净利润434亿元，同比下降9.67%。
• 正增长券商：华泰证券、山西证券、东方证券、兴业证券、国元证券预计净利润同比增长。
• 全年预测：2017年行业营收预计达3320亿元，同比增长1.23%；净利润预计达1262亿元，同比增长2.24%。

关键信息

4. 行业发展趋势预测

4.1 经纪业务

• 营收贡献率下降：2017年上半年，经纪业务对营收贡献率下降，佣金率降至0.037%，预计年末降至0.035%，下行空间有限。

4.2 投行业务

• IPO融资：预计全年IPO融资规模为2200亿元，同比上涨34.64%。
• 再融资：预计全年再融资规模为13400亿元，同比下降22.17%。
• 并购业务：随着政策放宽，券商并购业务回暖，行业整体承销规模预计为4万亿元。

4.3 资管业务

• 通道类业务收缩：通道类资管规模持续下降，主动资管规模继续上涨。
• 资管子公司表现：七家可比券商资管子公司2017年前五个月营收同比上涨38.29%，净利润同比上涨25.43%。

4.4 股票质押业务

• 规模下降：股票质押参考市值为1.10万亿元，同比下降10.29%。
• 利息收入提升：由于收益率上涨，券商利息收入水平有望提升。

4.5 海外业务

• 政策支持：证监会鼓励券商海外业务发展，部分券商境外营收占比提升。
• 未来趋势：随着一带一路等政策推进，券商海外营收占比有望继续上升。

投资建议

5.1 关注低估值、基本面好的大券商

• 推荐理由：大型券商具备资本规模优势和专业能力，盈利模式转型具有优势。
• 推荐券商：华泰证券（互联网经纪业务转型较彻底，投行产业链服务能力强）。

5.2 关注弹性大、事件驱动型的中小券商

• 推荐理由：中小券商在事件驱动下可能获得超额收益，尤其关注市场化改革进展。
• 推荐券商：兴业证券（欣泰事件利空出尽，员工持股计划稳步推进）；国元证券（上半年营收预增12%，员工持股计划推动市场化改革）。

风险提示

• 市场交易下滑：市场低迷可能影响券商业绩。
• 政策不确定性：监管政策变化可能对行业产生影响。

重点品种推荐

评级信息

附录：关键数据表

表1：2017年上半年上市券商经营数据预测（单位：亿元）

表2：上市券商资管子公司经营业绩及同比

表3：大部分上市券商资管子公司业绩增速大于母公司

表4：2017年行业盈利预测核心假设

表5：2017年行业盈利预测

表6：截至2017年7月25日上市券商PB/PE倍数

总结

2017年上半年，证券行业整体营收和净利润均有所下降，但部分券商表现突出，尤其是华泰证券、山西证券、东方证券、兴业证券以及国元证券，其净利润预计实现正增长。行业估值接近历史底部，尤其是大券商，PB和PE处于低位，具备较大的上涨空间。随着监管政策的调整和市场环境的变化，券商正逐步从通道类业务转向主动资管和投行全产业链服务，未来盈利模式将更加多元化。投资建议关注低估值、基本面好的大券商和弹性大、事件驱动型的中小券商。风险提示包括市场交易大幅下滑可能对券商业绩造成影响。