20180308-中泰证券-券商2月财务数据点评_多因素影响单月业绩下滑_继续关注龙头券商_10页_1mb
报告摘要
证券行业2月财务数据点评总结
核心内容
2018年2月，35家上市券商合计营业收入为79亿元，环比下降56%，同比下降41%；净利润为18亿元，环比下降74%，同比下降65%。尽管单月数据承压，但1-2月累计数据表现相对稳定，实现营收261亿元，同比增长2%；净利润86亿元，同比下降6%。行业整体母公司的净资产环比增长0.8%，同比增长12%。
主要观点
2月经营业绩表现
- 市场回调与春节影响：2月初市场回调，加上春节交易日减少，导致券商业绩同环比均出现下滑。
- 营收与净利润：券商母公司合并口径下，2月营收和净利润均出现大幅下滑，但1-2月累计数据表现略有改善。
- 大券商稳健性：大券商如中信、国君、华泰等表现相对稳健，7家实现环比正增长，5家实现同比正增长。西南、江海、一创等中小券商则实现超过100%的同比增长。
投行与资管业务
- IPO与再融资：2月IPO通过率58%，环比略有上升，但同比仍大幅下滑。再融资募资金额环比下降40.61%，同比上升240.68%。
- 资管业务：资管子公司2月净利润3.85亿元，环比下降14%，但同比增长24%。东方、华泰资管表现突出，净利润增长显著。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 金额（亿元） | 环比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 合计营业收入 | 79.20 | -56% | -41% |
| 合计净利润 | 17.91 | -74% | -65% |
| 合计母公司净资产 | 13358.9 | +0.8% | +12% |
| 1-2月累计营业收入 | 261.2 | +2% | - |
| 1-2月累计净利润 | 86.2 | -6% | - |
主要券商表现
| 券商 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|
| 中信系 | 10.14 | 3.16 | -37% | -53% |
| 国君系 | 7.36 | 2.98 | -37% | -57% |
| 国信系 | 6.80 | 1.91 | -46% | -15% |
| 华泰系 | 6.33 | 2.65 | -37% | -57% |
| 广发系 | 5.25 | 1.85 | -57% | -72% |
| 申万系 | 4.18 | 0.87 | -59% | -43% |
| 海通系 | 4.09 | 0.59 | -86% | -90% |
资管子公司表现
| 资管子公司 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|
| 东方资管 | 2.66 | 1.21 | +1689% | +12% |
| 华泰资管 | 2.14 | 1.18 | +96% | +28% |
| 广发资管 | 0.90 | 0.47 | +1689% | -36% |
| 招证资管 | 0.73 | 0.45 | +10% | -12% |
投资建议
龙头券商优势
- 监管政策利好：随着大资管新规等政策的推进，行业集中度有望提升，利好头部券商。
- 低估值与稳定性：大券商当前估值处于相对低位，具备一定的估值修复空间。
- 业务增长潜力：直接融资业务和场外期权业务有望成为未来增长点，龙头券商更具竞争力。
评级与建议
- 整体评级：维持“增持”评级。
- 重点推荐：东方证券、广发证券等券商，分别被评级为“买入”。
- 估值表：
| 证券简称 | 股价（元） | PE（2016A） | PE（2017E） | PE（2018E） | PB（2016A） | PB（2017E） | PB（2018E） |
|-----------|------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|
| 中信证券 | 18.27 | 21.24 | 19.32 | 15.30 | 1.55 | 1.48 | 1.28 |
| 海通证券 | 12.07 | 17.24 | 16.13 | - | 1.26 | 1.18 | - |
| 国泰君安 | 17.82 | 14.73 | 15.71 | 13.67 | 1.51 | 1.26 | 1.17 |
| 广发证券 | 16.54 | 15.75 | 14.64 | 11.46 | 1.61 | 1.48 | 1.27 |
| 申万宏源 | 5.00 | 18.52 | 21.74 | 19.02 | 1.92 | 1.82 | 1.01 |
| 华泰证券 | 17.46 | 19.95 | 13.33 | - | 1.48 | 1.43 | - |
| 大券商平均 | 14.53 | 18.14 | 16.96 | 10.35 | 1.54 | 1.43 | 0.84 |
| 中国银河 | 10.18 | 18.85 | 19.96 | 18.43 | 1.67 | 1.60 | 1.51 |
| 国信证券 | 10.92 | 19.50 | 21.00 | - | 2.07 | 1.72 | - |
| 招商证券 | 17.30 | 19.07 | 19.47 | 17.45 | 1.94 | 1.63 | 1.50 |
| 东方证券 | 13.48 | 32.88 | 26.53 | 20.71 | 2.07 | 1.78 | 1.56 |
| 光大证券 | 13.06 | 17.67 | 19.79 | 15.92 | 1.28 | 1.24 | 0.89 |
| 广发资管 | 0.90 | -32% | -36% | -33% | 41.30 | 18.57 | 14.64 |
| 东方资管 | 2.66 | 539% | 1689% | 96% | 18.90 | 18.57 | 14.64 |
风险提示
- 二级市场低迷：市场持续低迷可能对券商业绩造成压力。
- 监管政策变化：金融监管政策的超预期变化可能影响行业格局。
总结
券商2月业绩受市场回调及春节交易日减少影响，营收和净利润均出现显著下滑。然而，大券商表现相对稳健，部分中小券商则实现快速增长。尽管投行与资管业务面临压力，但随着政策落地和市场环境优化，行业集中度有望提升，利好头部券商。当前大券商估值处于低位，具备一定的增长潜力，建议继续关注龙头券商。
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