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报告摘要
比亚迪（002594.SZ）分析总结
核心内容
比亚迪作为国内新能源汽车龙头企业，在2018年下半年迎来了强势产品周期，带动业绩环比大幅增长。公司凭借明确的先发优势和技术积淀，新车型销量持续超预期，预计2019年将成为销售“大年”。当前股价为56.89元，总市值1555亿元，流通市值651亿元。
主要观点
- 产品布局全面：比亚迪在新能源乘用车领域拥有最全面的产品布局，涵盖各类市场需求。
- 新品周期来袭：2018年下半年，搭载“DragonFace”设计的新车型如元EV、唐DM等陆续上市，成为爆款车型。
- 技术领先：公司是国内前二动力电池企业，掌握电机电控技术，布局智能驾驶。
- 成本对冲能力：通过电池成本下降、产能利用率提升和双积分售卖，有效对冲补贴退坡影响。
- 销售预测：预计2018-2020年净利润分别为30亿、41亿、51亿，EPS分别为1.10元、1.51元、1.86元。
关键信息
股权结构与主要股东
- 主要股东：王传福，持股比例24.24%。
- 实际控制人：王传福，持股18.79%，同时为比亚迪电子实际控制人。
财务数据与估值
| 会计年度 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 103470 | 105915 | 128214 | 171877 | 213309 |
| 同比增长 | 29.3% | 2.4% | 21.1% | 34.1% | 24.1% |
| 营业利润(百万元) | 5986 | 5411 | 4042 | 5539 | 6777 |
| 同比增长 | 88% | -10% | -25% | 37% | 22% |
| 净利润(百万元) | 5052 | 4066 | 3011 | 4114 | 5082 |
| 同比增长 | 79% | -20% | -26% | 37% | 24% |
| 每股收益(元) | 1.85 | 1.49 | 1.10 | 1.51 | 1.86 |
| PE | 30.7 | 38.2 | 51.5 | 37.7 | 30.5 |
| PB | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 | 2.4 |
产能与产品布局
- 整车产能：总产能达80万辆，其中深圳坪山30万，长沙20万，西安30万。
- 动力电池产能：深圳+惠州16GWh，青海预计年底达产10GWh，重庆20GWh预计2020年建成，届时总产能接近60GWh。
政策影响
- 补贴政策：2018年补贴新政对高续航车型（≥300km）不降反升，2019年网传补贴退坡幅度为24%和20%。
- 双积分政策：比亚迪为双积分政策最受益厂家，可通过出售富余积分获取额外收益。
新能源乘用车分析
新品周期
- DragonFace设计：始于宋MAX，引领强势新品周期，未来将应用于更多车型。
- 销量增长：2018年1-11月新能源乘用车销量达19万，同比增长104%。
唐DM与元EV
- 唐DM：高颜值+高性能，18年销量超1万台，非限购城市销售占比超50%。
- 元EV：主打性价比，补贴后价格8-10万元，全生命周期经济性更强，销量持续增长。
三电技术与智能电动布局
- 动力电池：产能加速扩张，2018年底达产10GWh，2019年底接近满产。
- 电机电控：技术处于国内领先，IGBT技术打破国外垄断。
- 智能驾驶：DiLink系统革新出行方式，开放341个传感器和66项控制权。
其他业务增长点
- 客车业务：市占率提升，新能源客车销量增长。
- 云轨业务：重启，预计19年将贡献业绩增量。
- 手机业务：稳定增长，3D玻璃技术打开向上空间。
投资建议与风险提示
- 投资建议：继续强烈推荐，预计18-20年净利润分别为30亿、41亿、51亿，EPS分别为1.10元、1.51元、1.86元。
- 风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策落地效果不及预期。
图表与数据
- 图1：比亚迪发展历程
- 图2：比亚迪股权结构图
- 图3：比亚迪“7+4”战略
- 图4：公司季度净利润及同比增速
- 图5：公司季度毛利率、净利率、ROE变化
- 图6：公司研发支出和研发支出占比年度变化
- 图7：公司研发人数与研发支出资本化金额占比
- 图8：2017年和2018年1-6月主要车企新能源积分占比情况
- 图9：宋MAX外观
- 图10：宋MAX内饰
- 图11：公司2017-2018燃油乘用车月度销量情况
- 图12：宋MAX上市以来与宝骏730销量对比
- 图13：公司2018年新能源汽车销量情况
- 图14：公司新能源汽车市占率情况
- 图15：公司新能源汽车车型演变过程
- 图16：唐二代“DragonFace”前脸
- 图17：唐二代贯穿式尾灯
- 图18：即将上市唐EV前脸
- 图19：公司动力学性能领域定位
- 图20：唐燃油版与传祺GS8、WEYVV7月度销量对比
- 图21：元EV外观正面
- 图22：元EV外观背面
- 图23：比亚迪动力电池发展历程
- 图24：比亚迪542技术标准
- 图25：比亚迪车用IGBT模块
- 图26：双向逆变充放电式电机控制器
- 图27：比亚迪DiLink系统
- 图28：Di开放共开放341个传感器和66项控制权
- 图29：比亚迪新能源客车月度销量
- 图30：前三家龙头市占率不断提升
- 图31：深圳市泥头车电动化示范运营启动仪式
- 图32：比亚迪首批500台T10ZT电动泥头车交付
- 图33：银川云轨外观
- 图34：银川云轨内部布局
- 图35：比亚迪电子分业务营收及同比增速
- 图36：iPhone手机壳升级历史
表格与数据
- 表1：“创新比亚迪”四大战略
- 表2：整车厂&电池厂产能情况
- 表3：2017-2018纯电动新能源乘用车国家补贴情况
- 表4：纯电动乘用车动力电池能量密度调整系数
- 表5：比亚迪在售车型2018正式国补地补情况
- 表6：新能源客车补贴变化
- 表7：宋MAX与宝骏730配置对比
- 表8：唐二代燃油版、WEYVV7、传祺GS8参数对比
- 表9：唐二代与主要竞品性能参数对比
- 表10：2018主要插电混动车型销量
- 表11：2018年新能源汽车插电混动车型分性质上牌数情况
- 表12：元EV和同级别竞品参数对比
- 表13：元EV相比同价位燃油车全生命周期经济性更强
- 表14：2018纯电动车型分城市比例情况
- 表15：秦pro DM和主要竞品参数对比
- 表16：全新宋DM和竞品参数对比
- 表17：公司2018-2019年分车型销量预测
- 表18：19年即将上市电动车车型参数整理
- 表19：目前主流车企与电池厂合作情况
- 表20：2018年1-9月电池企业供应关系
- 表21：非快充类纯电动客车2017年、2018年与2019年国补对比
- 表22：公司云轨目前拿到的国外订单
- 表23：简式盈利预测模型
- 附：财务预测表
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