20210830-开源证券-比亚迪-002594.SZ-公司信息更新报告_DM-i与海豚系列引领新车型周期持续向上_4页_837kb

报告摘要

比亚迪（002594.SZ）投资分析总结

核心内容概览

比亚迪（002594.SZ）在2021年8月30日的股价为281.97元，一年内最高为317.30元，最低为84.85元，总市值为8,067.56亿元，流通市值为3,256.92亿元。公司2021年第二季度营收为498.94亿元，同比增长22.2%，但归母净利润为9.36亿元，同比下降39.5%。公司维持“买入”投资评级，认为其以DM-i和海豚系列为代表的新车型周期将推动业绩增长。

主要观点

新车型周期启动：比亚迪海豚系列于8月29日正式上市，预售价区间为9.68-12.48万元，续航里程为301/401/405公里。该车型基于e平台3.0打造，定位A级EV，设计上采用“海洋美学”理念，轴距达2.7米，内部空间宽敞，搭载热泵系统与电池包直热直冷技术，冬季续航提升20%。百公里电耗仅为10.3kWh，显示出良好的能效表现。
DM-i系列放量在即：公司预计DM-i系列将在2021年底月销量达到5万辆以上，随着产能爬坡，制造成本有望显著降低，推动后续业绩增长。分析师调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为43.64亿元、90.04亿元、117.32亿元，EPS分别为1.53元、3.15元、4.10元。当前股价对应的P/E为184.8倍、89.6倍、68.8倍，显示估值逐步下降。
业绩波动原因：2021年Q2净利润下滑主要受原材料涨价影响，如碳酸锂、六氟磷酸锂、钢材等，单辆纯电动车成本增加约1万元。此外，口罩业务营收下降也对业绩造成一定影响。但随着公司在上游资源布局的深入，盈利将逐步改善。
未来业绩增长点：公司计划在2022年H1推出更多海洋系列车型，如海豹、海狮等，进一步拓展经济型电动车市场。同时，自2022年起，动力电池外供有望大幅放量，为公司带来业绩弹性。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	127.74	156.60	216.76	285.50	350.83
归母净利润	16.14	42.34	43.64	90.04	117.32
EPS（摊薄）	0.56	1.48	1.53	3.15	4.10
P/E（倍）	499.7	190.5	184.8	89.6	68.8
P/B（倍）	15.4	14.5	13.5	11.8	10.1

财务预测摘要

资产负债表（单位：亿元）：
- 流动资产：2021E为326.86亿元，2022E为309.48亿元，2023E为422.18亿元。
- 现金：2021E为325.14亿元，2022E为428.26亿元，2023E为526.24亿元。
- 负债合计：2021E为257.08亿元，2022E为228.55亿元，2023E为326.61亿元。
- 股东权益：2021E为609.68亿元，2022E为695.77亿元，2023E为809.15亿元。
利润表（单位：亿元）：
- 营业收入：2021E为216.76亿元，2022E为285.50亿元，2023E为350.83亿元。
- 归母净利润：2021E为43.64亿元，2022E为90.04亿元，2023E为117.32亿元。
- 毛利率：2021E为13.9%，2022E为16.2%，2023E为16.3%。
现金流量表（单位：亿元）：
- 经营活动现金流：2021E为-18.39亿元，2022E为51.11亿元，2023E为56.00亿元。
- 投资活动现金流：2021E为-200.51亿元，2022E为-197.11亿元，2023E为-184.71亿元。
- 筹资活动现金流：2021E为-102.55亿元，2022E为-103.90亿元，2023E为-110.77亿元。
主要财务比率：
- ROE：2021E为8.0%，2022E为14.3%，2023E为15.8%。
- 资产负债率：2021E为78.7%，2022E为73.9%，2023E为77.4%。
- EV/EBITDA：2021E为46.4倍，2022E为29.2倍，2023E为24.7倍。