20180513-安信证券-比亚迪-002594.SZ-改革开放_扬帆起航_41页_2mb
报告摘要
比亚迪公司深度分析总结
核心内容概述
比亚迪（002594.SZ）在2018年迎来关键发展节点，其乘用车业务、电池业务和云轨业务均迎来重要机遇。公司通过内部改革和外部政策支持，推动业务转型与增长。以下是核心内容、主要观点和关键信息的总结。
主要观点
1. 乘用车业务迎来V型反转
- 产品周期强劲：2018年计划投放十几款燃油车和新能源车，产品力显著提升，有望实现三年高速增长。
- 宋MAX成爆款车型：宋MAX填补了颜值短板，成为首款爆款车型，预计月销稳定在1.5万辆左右。
- 唐二代和秦Pro有望成为爆款：通过正向研发和DiLink系统，产品竞争力显著增强，预计月销有望突破5000辆。
- 补贴新政促进盈利提升：新能源乘用车在补贴新政下，单车盈利有望显著提升。
2. 电池业务分拆上市，打开全球市场
- 电池外供启动：比亚迪打破封闭供应链体系，开始对外供应电池，品质媲美CATL。
- 成本优势显著：技术进步、盐湖提锂和规模效应将推动电池成本下降。
- 分拆潜力大：参考燃油车自动变速箱等拆分路径，电池分拆或将再造一个比亚迪。
3. 云轨业务拓展万亿蓝海市场
- 精准匹配中小城市需求：云轨作为低成本中小运量城轨，满足中小城市出行痛点。
- 市场空间广阔：预计十年内市场空间近万亿元，国内仅有比亚迪和中车两家玩家。
- 技术壁垒高：云轨具备成本和技术优势，短期内难有竞争者，预计2020年后成为重要战略支点。
4. 电子业务与3D玻璃机遇
- 3D玻璃成为趋势：公司电子业务受益于3D玻璃技术发展，有望迎来新的增长点。
关键信息
1. 财务预测
| 年份 | 主营收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 净利润率 | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 103,470.0 | 5,052.2 | 1.85 | 4.9% | 9.9% |
| 2017 | 105,914.7 | 4,066.5 | 1.49 | 3.8% | 7.4% |
| 2018E | 127,500.1 | 5,042.0 | 1.85 | 4.0% | 9.4% |
| 2019E | 170,595.2 | 7,336.6 | 2.69 | 4.3% | 12.2% |
| 2020E | 217,287.1 | 10,732.9 | 3.93 | 4.9% | 15.3% |
2. 股权结构
- 王传福：持有18.96%股权，为第一大股东。
- 吕向阳：持有14.10%股权，为第二大股东。
- 合计持有：33.06%股权，实现管理权和所有权统一。
- 巴菲特：持有比亚迪股份至今，是其在华唯一长期持股的公司。
3. 行业分析
- 新能源汽车补贴政策：2018年补贴标准按2017年标准打7折，但对高能量密度和低电耗车型有额外补贴。
- 市场格局：新能源乘用车市场格局正在发生转变，高端车型加速突围，低端车型逐步退出。
风险提示
- 乘用车销量不及预期：受市场变化和竞争加剧影响。
- 新能源乘用车竞争压力超预期：行业竞争加剧，可能压缩盈利空间。
- 投资建厂模式可持续性：投资换市场策略可能面临不确定性。
- 云轨项目进度不达预期：地方财政收紧可能影响项目落地。
- 应收账款回收不及预期：可能影响现金流和财务健康。
结论与投资建议
- 投资建议：给予“买入-A”评级，六个月目标价为70.0元。
- 未来展望：三大业务齐头并进，乘用车业务有望引领未来三年高增长，电池业务分拆潜力巨大，云轨业务成为重要战略支点。
图表目录
- 图1：公司新组织架构“5大事业群+9大事业部”
- 图2：公司股权结构
- 图3：2008年后营收趋稳
- 图4：2008年后业绩波动加大
- 图5：汽车业务成为营收支柱
- 图6：新能源汽车贡献营收迅速提升
- 图7：ROE主要受销售净利率影响
- 图8：毛利率有望稳定在20%上下
- 图9：传统乘用车销量创历史新低
- 图10：传统燃油车爆款车型稀少，宋MAX一枝独秀
- 图11：18年缓冲期内补贴打7折
- 图12：倾听市场声音，新一代产品竞争力大增
- 图13：宋MAX上市后销量快速爬坡
- 图14：唐二代焕颜上市
- 图15：轻量化和模块化平台通用化加速
- 图16：秦Pro内外饰
- 图17：e平台和DiLink系统
- 图18：公司产品布局进一步完善
- 图19：公司开启产品高端化之路
- 图20：补贴政策演变史
- 图21：公司电池业务演进史
- 图22：比亚迪电池产品体系
- 图23：云轨示意图
- 图24：云轨内部结构
- 图25：地铁申请条件更为严格
- 图26：政策鼓励多层次城轨发展
- 图27：PPP项目运作模式
- 图28：新能源大中客行业上险数
- 图29：新能源大客上险占比提升
- 图30：公司新能源大中客上险数
- 图31：纯电动客车上险结构
- 图32：布局全球纯电动客车生产网络
- 图33：智能手机出货量放缓
- 图34：中高端机型关注度提升
- 图35：中低端机型金属机壳渗透率提升
- 图36：下游客户市占率提升
- 图37：玻璃机壳技术流程
- 图38：产能爬坡短期压低毛利率
- 图39：新能源乘用车分车型销量预测
- 图40：传统燃油车分车型销量预测
- 图41：公司18-20年营收和毛利预测
总结
比亚迪在2018年迎来关键转型与发展阶段，通过内部改革和外部政策利好，乘用车业务迎来V型反转，电池业务有望分拆上市，云轨业务进入万亿市场蓝海。公司产品力提升显著，新能源乘用车销量和盈利预期大幅提升，同时电子业务也迎来新机遇。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司整体成长性良好，值得投资者关注。
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