20181029-招商证券-比亚迪-002594.SZ-Q3业绩符合预期_强势新品周期带来业绩改善_7页_1mb

比亚迪（002594.SZ）分析总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）在2018年第三季度财报中表现符合预期，Q3实现营收348亿元（+20.5%），归母净利润10.48亿元（-1.96%），并预计Q4归母净利润为12-16亿元。公司整体业绩在新能源乘用车强势产品周期的带动下有所回暖，预计2018-2020年净利润分别为30/38/48亿元，EPS分别为1.11/1.41/1.74元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• Q3业绩：公司Q3净利润环比改善明显，受益于新能源乘用车销量提升和下半年补贴政策不降反升。
• 毛利率：Q3毛利率为17.2%，环比提升2.3个百分点，但同比下降1.9个百分点，主要由于成本上升。
• 三费率：销售费用率4.36%，管理费用率2.65%，研发费用率4.04%，整体保持稳定。
• 销量情况：预计全年新能源乘用车销量21万台，燃油乘用车接近30万台，新能源商用车超16000台。

2. 新能源乘用车产品周期

• 产品表现：元EV、唐二代PHEV等新车型在7月开始放量，月销量持续增长，预计四季度仍维持在月均2.5万台水平。
• 品牌重塑：全新“Dragon Face”设计重塑消费者对比亚迪品牌认知，提升产品竞争力。
• 市场布局：公司产品覆盖个人、出租、网约车、城市公交等多种场景，具有较强的先发优势。

3. 政策与销量双重利好

• 补贴政策：下半年新能源乘用车补贴不降反升，带动公司业绩改善。
• 产能提升：公司乘用车总产能80万辆，18年销量有望达到50万辆，产能利用率大幅提升。
• 双积分政策：公司是双积分政策最受益厂家之一，有望将先发优势转化为实际业绩增长。

4. 动力电池业务

• 产能布局：深圳惠州16GWh（一半为三元电池），青海新建24GWh产能已投产，年底预计达10GWh，2019年大部分达产。
• 外供进展：与长安签署战略合作协议，开始电池外供，同时接触国际汽车厂商，未来可能带来增长机会。
• 技术优势：公司乘用车动力电池已全部切换为NCM523，具备较强的技术积淀和成本优势，有望与CATL竞争。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为30/38/48亿元，EPS分别为1.11/1.41/1.74元。
• 估值比率：PE分别为41.5/32.5/26.4倍，PB分别为2.2/2.1/1.9倍，EV/EBITDA分别为4.0/3.6/3.3倍，显示估值逐步下降。
• 成长性：营业收入年增长率分别为29%、2%、21%、31%、23%，净利润年增长率分别为79%、-20%、-26%、27%、23%，显示公司短期增长压力，但长期有改善空间。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：272814万股
• 已上市流通股：114180万股
• 总市值：1293亿元
• 流通市值：541亿元
• 每股净资产（MRQ）：19.9元
• ROE（TTM）：5.2%
• 资产负债率：69.0%
• 主要股东：王传福，持股24.24%

财务比率变化

风险提示

• 行业销量不及预期
• 新车型销量不及预期

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附注

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，分析结果可能因假设不同而变化。
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