20160610-招商证券-电力行业2016年度中期投资策略：电改超预期和来水偏丰催生相关优质标的_24页_1mb

电力行业2016年度中期投资策略总结

核心内容概述

2016年电力行业面临电改超预期推进和来水偏丰的双重利好，整体呈现出火电盈利下降、水电盈利上升的格局。电力板块具备高股息率、低估值的优势，水电板块则因来水偏丰和政策支持而盈利显著增长。售电改革的推进催生了一批高成长性优质标的，电力装机增长潜力大的公司也值得关注。整体来看，电力行业配置收益大于风险，建议重点关注售电改革受益公司和优质水电股。

主要观点

1. 宏观环境：电改进展超预期

• 2016年3月，北京和广州两大全国性电力交易中心成立，标志着电力市场化正式启动。
• 输配电价改革试点继续扩围，至2016年已有超20个省级电网纳入试点范围。
• 广西成为第四个电改综合试点省份，推动电力市场化改革。
• 广东省售电改革取得实质性进展，售电公司数量从13家增至67家，累计竞价交易电量达39亿千瓦时。

2. 供需形势：电力供应整体过剩，利用小时面临压力

• 2016年前4个月全社会用电量同比增长2.9%，全年预计增长1%-2%。
• 全年电力装机容量预计达16.3亿千瓦，增速较去年下降。
• 水电利用小时预计增长7.63%，达到3898小时；火电利用小时降至3917小时，比2015年下降9.5%。

3. 行业盈利：火电利润下降，水电利润增长

• 火电行业利润预计为1976亿元，同比下降12.3%。
• 水电行业利润预计为928亿元，同比增长30.4%，度电利润达7.3分。

4. 投资策略：寻找售电改革和水电优质标的

• 电力板块高股息率、低估值，水电板块盈利良好。
• 降息通道下，电力板块估值中枢上移，吸引力增强。
• 售电改革受益标的包括涪陵电力、泰豪科技、桂冠电力等。
• 来水偏丰利好水电行业，建议关注长江电力、国投电力、川投能源等优质水电股。
• 电力装机增长潜力大的公司如中国核电、宝新能源、福能股份等也值得关注。

关键信息

电力行业整体情况

• 股票家数：58只，占比2.1%
• 总市值：14970亿元，占比3.0%
• 流通市值：10557亿元，占比2.7%
• 行业估值：在Wind预测中，电力板块市盈率12.70，仅高于建筑和银行板块。

火电行业分析

• 利用小时：全年预计3917小时，同比下降9.5%
• 盈利预测：2016年利润总额1976亿元，同比下降12.3%
• 主要影响因素：
  • 利用小时下降
  • 上网电价税前下调3分钱
  • 煤价下降10%
• 盈利敏感性：
  • 煤价下降1% → 利润上升5.4%
  • 利用小时下降1% → 利润下降2.8%
  • 电价下降1% → 利润下降2.6%

水电行业分析

• 利用小时：全年预计3898小时，同比增长7.63%
• 盈利预测：2016年利润总额928亿元，同比增长30.4%
• 主要优势：
  • 成本低，度电营业成本0.13元
  • 上网电价低，0.309元/千瓦时
  • 调度优先级高
  • 政策支持力度大
• 盈利敏感性：
  • 电价上涨1% → 利润上涨3.5%
  • 利用小时上涨1% → 利润上涨3.3%

重点公司推荐

风险提示

• 电力需求持续低迷
• 煤价大幅反弹
• 电改进度不及预期
• 来水偏枯影响水电利用小时

附录：图表目录

• 图1：2016年水电利用小时同比明显增长
• 图2：2016火电机组利用小时预测
• 图3：全国煤炭产量及增速预测
• 图4：山西主要动力煤产地价格变动情况
• 图5：秦皇岛动力煤价格变动情况
• 图6：秦皇岛主要煤种平均价格涨幅比较
• 图7：澳大利亚BJ煤价
• 图8：火电行业历年度电利润统计
• 图9：水电行业历年毛利率及度电利润统计
• 图10：电力行业与其他行业市盈率预测比较
• 图11：电力行业相对沪深300估值倍数的走势
• 图12：我国10年期国债到期收益率从2014年至今呈下降趋势
• 图13：电力相对沪深300估值倍数与国债到期收益率反向变动