20160610-招商证券-电力行业2016年度中期投资策略_电改超预期和来水偏丰催生相关优质标的_23页_1mb

电力行业2016年度中期投资策略总结

核心内容

2016年电力行业在政策推动下进展超预期，售电市场逐步形成，同时来水偏丰推动水电行业盈利显著提升。电力整体估值偏低，具备较高的配置收益。建议重点关注受益于售电改革的涪陵电力、泰豪科技、桂冠电力，以及受益于来水偏丰的长江电力、国投电力、川投能源，同时关注电力装机增长空间大的公司。

主要观点

• 电改进展超预期：全国性电力交易中心成立，输配电价改革试点继续扩围，售电市场加快形成，标志着电改进入实操阶段。
• 供需形势宽松：电力供应整体过剩，火电利用小时下降，水电利用小时明显增长。
• 火电盈利下降：受利用小时减少和上网电价下调影响，火电行业利润预计同比下降12.3%。
• 水电盈利上升：来水偏丰，水电利用小时同比增长7.63%，水电行业利润预计同比增长30.4%。
• 电力板块低估值高股息率：电力行业估值偏低，且具备高股息率，是配置收益高于风险的板块。
• 降息通道提升估值：随着利率下行，电力板块估值中枢上移，对高分红企业更具吸引力。
• 售电改革利好：售电公司有望成为电力市场化的重要主体，重点关注涪陵电力、泰豪科技和桂冠电力等。
• 水电行业前景良好：水电公司受益于来水偏丰和政策支持，建议关注长江电力、国投电力和川投能源。
• 地方电网公司具备优势：地方电网公司拥有售电先发优势，同时受益于水电增长和政策支持，推荐关注郴电国际、桂东电力。

关键信息

• 电力行业基本面：2016年火电利润预计为1976亿元，同比下降12.3%；水电利润预计为928亿元，同比增长30.4%。
• 电力供需：全国电力装机容量预计达16.3亿千瓦，同比增长7.0%；水电装机容量达3.3亿千瓦，同比增长较快。
• 售电市场发展：广东省售电公司已从13家增至67家，售电市场进入实质性运行阶段。
• 水电优势：水电成本低、电价低、调度优先级高、政策支持强，是电力市场化改革中最具竞争力的清洁能源。
• 投资建议：重点推荐涪陵电力、泰豪科技、桂冠电力、长江电力、国投电力、川投能源、福能股份、中国核电、赣能股份、宝新能源等。
• 风险提示：电力需求持续低迷、煤价反弹、电改进度不及预期、来水偏枯等将影响行业和公司业绩。

重点公司推荐

行业数据概览

• 行业规模：股票家数58只，总市值14970亿元，流通市值10557亿元，占比分别为2.1%、3.0%、2.7%。
• 行业表现：绝对表现1m为-1.2%，6m为-14.2%，12m为56.5%；相对表现1m为-2.8%，6m为15.1%，12m为29.1%。
• 水电利用小时：2016年预计为3898小时，同比增长7.63%。
• 火电利用小时：预计为3917小时，同比下降9.5%。
• 电力板块估值：在Wind提供的预测市盈率中，电力板块估值水平处于第三低位，仅高于建筑和银行板块。

电力改革与水电行业展望

• 售电改革：广东省售电市场进展顺利，售电公司数量迅速增长，售电改革将催生一批高成长优质标的。
• 水电行业：受厄尔尼诺现象影响，来水偏丰，水电利用小时明显增长，盈利再创新高。
• 未来展望：随着电力市场化推进，售电公司将成为重要参与者，地方电网公司具备独特优势，同时电力装机增长空间大的公司值得关注。

风险提示

• 电力需求持续低迷。
• 煤价大幅反弹。
• 电改进度不及预期。
• 来水偏枯影响水电盈利。

图表与数据来源

• 图1：2016年水电利用小时同比明显增长。
• 图2：2016火电机组利用小时预测。
• 图3：全国煤炭产量及增速预测。
• 图4：山西主要动力煤产地价格变动情况。
• 图5：秦皇岛动力煤价格变动情况。
• 图6：秦皇岛主要煤种平均价格涨幅比较。
• 图7：澳大利亚BJ煤价。
• 图8：火电行业历年度电利润统计。
• 图9：水电行业历年毛利率及度电利润统计。
• 图10：电力行业与其他行业市盈率预测比较。
• 图11：电力行业相对沪深300估值倍数的走势。
• 图12：我国10年期国债到期收益率呈下降趋势。
• 图13：电力相对沪深300估值倍数与国债到期收益率反向变动。

资料来源：贝格数据、招商证券、公司数据、Wind数据、公开资料。