20181107-中国银河-电力行业_火电Q3业绩增速下滑明显_来水偏丰推动水电收入增长_17页_1mb

电力行业动态点评报告总结

核心内容

2018年第三季度，电力行业整体表现呈现分化趋势，火电和水电板块的业绩和盈利情况出现明显差异。

火电板块

• 收入增速放缓：2018年三季度全国累计发电量18,288亿千瓦时，同比增长6.3%，环比大幅下滑。火电发电量12,924亿千瓦时，同比增长5.4%。
• 收入增长分化：火电行业实现收入1,923.3亿元，同比增长10.0%，但增速环比下降14.3%；水电行业收入528.8亿元，同比增长12.3%，增速环比增加1.3%。
• 毛利率小幅回落：火电综合毛利率13.2%，同比降低0.6%，环比下降0.9%；净利率3.6%，同比降低1.4%，环比下降1.7%。
• 扣非净利润大幅下滑：三季度扣非净利润45.3亿元，同比下降19.2%，环比下降29.2%。
• 亏损公司减少：三季度亏损公司共5家，较去年的7家有所减少，主要分布在山西、山东和东北三省。

水电板块

• 盈利水平提升：三季度水电行业实现扣非净利润166.0亿元，同比增长6.7%，环比增加85.3%。
• 毛利率和净利率改善：三季度水电毛利率升至51.2%，净利率达35.7%。
• 财务费用率下降：三季度水电财务费用率9.4%，同比下降0.3%，环比下降2.9%。
• 综合资金成本走低：水电综合资金成本降至4.6%，显示现金流状况良好。
• 所有水电上市公司盈利：三季度所有水电上市公司均实现盈利，但毛利率和净利率分化明显。

主要观点

• 火电业绩承压：受经济压力影响，用电需求放缓，火电收入增速下滑，同时燃料成本仍处于高位，加上财务费用增加和投资收益下滑，导致扣非净利润大幅下降。
• 水电受益于来水改善：三季度来水状况较好，推动水电盈利能力提升，毛利率和净利率均显著增长。
• 区域分化明显：火电公司盈利状况存在显著区域差异，东北地区仍是亏损主要区域，而华东沿海地区表现较好。
• 电力板块防御性凸显：在三季度A股整体下跌背景下，电力板块指数基本保持稳定，市净率维持1.43，市盈率略有下降至20.76，显示其防御属性。

关键信息

• 火电行业利润表：

  • 营业总收入：5,533.0亿元（同比+16.8%）
  • 归属净利润：191.6亿元（同比+32.4%）
  • 扣非净利润：163.6亿元（同比+36.3%）
  • 综合毛利率：13.4%（同比+0.8%）
  • 净利率：4.4%（同比+0.5%）

• 水电行业利润表：

  • 营业总收入：1,257.9亿元（同比+12.5%）
  • 归属净利润：327.4亿元（同比+3.6%）
  • 扣非净利润：318.6亿元（同比+2.4%）
  • 综合毛利率：44.6%（同比-0.6%）
  • 净利率：29.5%（同比-2.1%）

• 季度表现：

  • 火电：三季度收入1,923.3亿元，同比+10.0%，但扣非净利润同比-19.2%，环比-29.2%。
  • 水电：三季度收入528.8亿元，同比+12.3%，扣非净利润同比+6.7%，环比+85.3%。

投资建议

• 火电：建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的火电公司，如华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力等。
• 水电：持续推荐水电龙头长江电力，其资源禀赋优异，分红比例高，现金流价值凸显。此外，建议关注国投电力、川投能源、黔源电力等。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨
• 电力需求下滑明显
• 上网电价下调

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

联系信息

• 分析师：周然
• 联系方式：（8610）66568494, zhouran@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130514020001