20250521-国证国际证券-携程集团-S-09961.HK-国内业务常态化增长_海外投入周期以支撑长期增量_5页_642kb

携程集团2025年第一季度财报及业务展望总结

本报告由国证国际证券（香港）有限公司发布，重点分析携程集团（9961HK/TCOMUS）的市场表现、财务数据及未来预测。

业绩表现
1Q25净收入为139亿元，同比增长16%，符合市场预期。其中住宿预订收入同比增23%，交通票务收入增8%，合计占总收入的79%。经调整归母净利润达42亿元，同比增3%，超一致预期9%，主要因营销费用同比增30%但低于预期约10%。毛利同比增15%，毛利率为80%，较去年同期下降1个百分点。净利润率维持在30%以上。

业务数据
国内业务方面，酒店间夜量同比增长双位数，平均客房价格（ADR）同比下降个位数，但4-5月降幅收窄。老友会用户及GMV（总交易额）同比翻倍增长。出境游业务较1Q19增长20%，泰国市场短期波动，欧洲长线游增长显著。国际OTA业务酒店及机票预订量同比增超60%，亚太地区贡献主要增量。移动设备订单占比约70%，一站式服务模式强化用户心智，有助于提升交叉销售率。入境游预订同比增长超100%（对比整体入境人次增长40%），受益于免签政策及离境退税等利好措施。

市场动态
五一假期期间，国内旅游人次及收入同比增8%和6%。携程数据显示，国内酒店预订同比增20%，跨境订单增30%（入境预订增150%），机票价格同比上涨，酒店价格降幅收窄至低个位数。预计2025年第二季度携程收入增速仍高于旅游行业整体水平，主要得益于供给优化、用户粘性及市场份额稳定。国际OTA业务GMV及收入预计保持高增速，中长期收入占比有望提升至20%以上，市场区域将从亚太逐步向中东和欧洲扩展。

财务预测
2025年收入预测同比增15%，其中住宿预订收入增16%，交通预订收入增9%。海外业务投入周期下，收入占比提升对集团盈利产生短期影响，但支撑长期增长。维持目标价591港元（76美元），对应2025年20倍市盈率，投资评级为“买入”。此外，公司已回购8400万美元股份，剩余回购额度为516亿美元，并计划启动港股回购计划。

风险因素
潜在风险包括宏观经济环境导致的旅游消费疲软及海外市场竞争加剧。

结论
携程集团国内业务保持稳健增长，海外扩张仍处于投入阶段，但长期增量空间明确。公司对用户需求响应敏捷，供给侧优化及国际化布局或为其持续增长提供动力。分析师维持“买入”评级，认为其盈利能力和市场前景具有吸引力。