20260301-光大证券-携程集团-S-09961.HK-【光大社服&海外】携程集团-S(9961.HK):25Q4各业务营收均呈双位数增长,国际业务表现强劲_4页_940kb

报告摘要

携程集团-S(9961.HK) 2025Q4业绩总结

核心内容

携程集团-S在2025年第四季度实现了各业务线营收的双位数增长，其中国际业务表现尤为突出。2025年全年公司净营收达624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润达318.39亿元，同比增长77%。2025Q4净营收为153.98亿元，同比增长21%；经调整归母净利润为34.84亿元，同比增长15%。

主要观点

2025Q4业务表现

住宿预订业务
- 营收62.87亿元，同比增长21%，超出预期（指引为18%~19%）。
- 出境游和国际酒店预订量增长是主要驱动力。
交通票务业务
- 营收53.68亿元，同比增长12%，符合预期。
- 国际机票预订业务表现强劲，带动整体增长。
度假业务
- 营收10.56亿元，同比增长21%，超出预期（指引为13%）。
- 出境游度假需求增加是主要因素。
商旅业务
- 营收8.08亿元，同比增长15%，超出预期（指引为4%）。
- 出海中企数量增加，推动商旅业务增长。
其他业务
- 营收19.1亿元，同比增长54%，超出预期（指引为34%）。
- 海外市场影响力增强及与海外供应商合作紧密，推动广告业务增长。

海外业务与Trip.com发展

Trip.com在2025年保持高增长，预订量同比增长约60%。
亚太区市场份额持续扩大，中东等新兴市场取得突破。
入境游增长红利显著，2025年公司服务入境游客超2000万人次，同比增长近100%。
老友俱乐部会员数与GMV：同比增长均超100%。
“娱乐+旅游”业务：收入同比三位数增长，显示多元化布局成效显著。

营业利润率变化

2025Q4毛利率为79.0%，同比下降0.3个百分点；OPM（运营利润率）为16.5%，同比下降1.6个百分点。
主要原因包括海外业务费投力度加大以及毛利率偏低的海外业务占比上升。

未来展望

Trip.com盈利改善：亏损率从2025年上半年的中双位数水平收窄至下半年的低双位数水平，预计未来将逐步改善。
2026年春节表现：国内酒店预订量双位数增长，ADR小幅提升，长线出境游亮眼，有望提振2026Q1业绩。
AI战略：公司拥有旅游行业丰富的数据和强大的供应链体系，推动AI研发，助力新客获取及转化。

关键信息

盈利预测：
- 2026年经调整归母净利润预测为190.11亿元，较前次预测下调5.4%。
- 2027年预测为220.30亿元，下调3.3%。
- 2028年新增预测为242.48亿元。
估值：当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为12/11/10倍。
评级：维持“买入”评级，认为公司是国内OTA行业龙头，国内业务稳健，海外业务增长较快。

风险提示

政策监管风险
地缘政治风险
行业竞争加剧风险
AI发展不及预期风险
国际业务发展不及预期风险

财务数据概览

营收与利润

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	53,294	62,409	70,911	80,337	90,510
营业收入增长率	20%	17%	14%	13%	13%
经调整归母净利润（百万元）	18,041	31,839	19,011	22,030	24,248
经调整归母净利润增速	38%	76%	-40%	16%	10%

现金流量

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流入净额（百万元）	19,625	39,042	25,691	29,666	31,004
现金及现金等价物增加净额（百万元）	7,110	38,399	24,953	28,822	30,053

资产负债表

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
现金及现金等价物（百万元）	51,093	46,451	71,404	100,226	130,280
负债合计（百万元）	99,099	94,787	101,084	109,590	117,687
股东权益总额（百万元）	141,807	170,818	180,661	205,085	231,714

总结

携程集团-S在2025Q4实现了各业务线的双位数增长，尤其是国际业务表现强劲。公司通过海外市场的拓展及入境游红利，推动Trip.com业务持续增长。尽管海外业务费投力度加大导致营业利润率有所下滑，但随着海外市场的成熟，盈利有望逐步改善。公司持续推动AI战略，提升运营效率和用户体验，未来增长潜力较大。当前估值较低，维持“买入”评级。需关注政策、地缘政治及行业竞争等风险。

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