20250424-华安证券-美瑞新材-300848.SZ-业绩符合预期_聚氨酯一体化项目逐步放量_4页_717kb

报告摘要

业绩符合预期，聚氨酯一体化项目逐步放量

核心内容

美瑞新材2024年年度报告显示，公司全年实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%。第四季度营业收入同比增长18.82%，环比下降1.47%；归母净利润同比增长46.63%，环比增长38.92%；扣非归母净利润同比增长75.37%，环比增长53.85%。整体来看，公司2024年业绩符合市场预期，但盈利能力有所承压。

主要观点

业绩表现

2024年全年营收增长12.42%，净利润下滑11.70%，扣非净利润下滑11.64%。
第四季度营收增长18.82%，净利润同比和环比均显著增长，毛利率环比改善0.17个百分点。

聚氨酯一体化项目进展

2024年公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目（PPDI、PNA、HDI单体）已陆续投产。
PPDI装置成功投产标志着公司光气化技术实现产业化突破，有助于降低新材料成本，拓展高端应用领域。
烟台本部和河南聚氨酯一体化项目持续推进，未来有望显著提升公司业绩和估值。

新项目建设

年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目于2024年四季度开工，正在安装设备和管道。
年产3万吨水性聚氨酯项目也于2024年四季度开工，已完成钢结构施工，进入设备安装阶段。该项目将实现规模化生产，提升公司盈利能力。

关键信息

投资评级

投资评级：增持（下调）

财务预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	16.58	26.81	42.38	55.42
归母净利润（亿元）	0.78	1.15	2.04	2.74
毛利率(%)	12.91	14.00	14.00	14.60
ROE(%)	5.90	7.00	11.10	13.00
每股收益（元）	0.19	0.27	0.48	0.64
P/E	85.53	62.96	35.48	26.38
P/B	5.10	4.44	3.94	3.43
EV/EBITDA	71.19	24.23	17.95	12.14

风险提示

项目建设进度不及预期的风险
项目审批进度不及预期的风险
原材料价格大幅波动的风险
产品价格大幅下跌的风险

投资建议

由于HDI价格下跌超预期，公司盈利预期被下调，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15亿元、2.04亿元、2.74亿元，对应PE分别为62.96倍、35.48倍、26.38倍。公司未来业绩和估值有望实现双击，因此给予增持评级。

财务报表与盈利预测

资产负债表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产（亿元）	154.2	308.2	354.0	488.9
现金（亿元）	60.6	158.9	126.0	212.5
应收账款（亿元）	11.6	18.7	32.8	32.3
其他应收款（亿元）	0.01	0.01	0.02	0.03
预付账款（亿元）	3.7	5.0	8.6	10.7
存货（亿元）	39.2	69.4	105.8	119.4
其他流动资产（亿元）	39.0	56.1	80.7	113.8
非流动资产（亿元）	230.8	280.0	335.8	373.9
固定资产（亿元）	64.7	103.4	143.1	179.7
无形资产（亿元）	23.4	30.4	32.4	35.2
其他非流动资产（亿元）	142.6	146.2	160.3	159.0
资产总计（亿元）	385.0	588.1	689.8	862.9
流动负债（亿元）	113.9	240.0	281.7	384.3
短期借款（亿元）	23.9	31.5	43.9	53.9
应付账款（亿元）	25.4	50.2	75.6	83.6
其他流动负债（亿元）	64.6	158.3	162.2	246.8
非流动负债（亿元）	117.1	161.8	200.5	242.2
长期借款（亿元）	93.6	138.4	177.1	218.8
其他非流动负债（亿元）	23.5	23.5	23.4	23.4
负债合计（亿元）	231.0	401.8	482.3	626.6
少数股东权益（亿元）	21.9	23.1	23.9	25.1
股本（百万股）	414	428	428	428
资本公积（亿元）	32.4	50.6	50.6	50.6
留存收益（亿元）	58.2	69.8	90.3	117.8
归属母公司股东权益（亿元）	132.0	163.1	183.6	211.2
负债和股东权益（亿元）	385.0	588.1	689.8	862.9

现金流量表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	-13.2	89.2	-17.0	108.5
投资活动现金流（亿元）	-67.4	-57.3	-75.0	-64.4
筹资活动现金流（亿元）	48.7	66.3	43.7	42.3
现金净增加额（亿元）	-31.8	98.3	-32.9	86.5

利润表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	16.58	26.81	42.38	55.42
营业成本（亿元）	14.44	23.06	36.46	47.35
营业利润（亿元）	7.2	12.9	21.5	29.3
归属母公司净利润（亿元）	0.78	1.15	2.04	2.74
EBITDA（亿元）	10.4	30.9	46.4	65.7
每股收益（元）	0.19	0.27	0.48	0.64

主要财务比率

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	12.4	61.7	58.1	30.8
营业利润增长率(%)	-19.6	78.9	66.3	35.9
归属母公司净利润增长率(%)	-11.7	48.2	77.5	34.5
毛利率(%)	12.91	14.00	14.00	14.60
净利率(%)	4.70	4.30	4.80	5.00
ROE(%)	5.90	7.00	11.10	13.00
ROIC(%)	2.20	4.30	5.40	6.50
资产负债率(%)	60.00	68.30	69.90	72.60
净负债比率(%)	150.10	215.70	232.40	265.10
流动比率	1.35	1.28	1.26	1.27
速动比率	0.79	0.85	0.71	0.76
总资产周转率	0.46	0.55	0.66	0.71
应收账款周转率	15.41	17.67	16.46	17.04
应付账款周转率	5.51	6.10	5.79	5.95
每股经营现金流（元）	-0.31	2.08	-0.04	2.54
每股净资产（元）	3.19	3.81	4.29	4.94