20230427-华安证券-美瑞新材-300848.SZ-TPU毛利率逐步改善_聚氨酯一体化项目加速推进_4页_406kb

报告摘要

业绩概况：美瑞新材发布2022年年报及2023年一季报，营收和净利润表现波动，但公司TPU业务毛利率逐步改善，预计未来价格及利润空间有修复预期。
TPU市场分析：
- 2022年TPU消费量同比下降，行业供给过剩导致利润下滑。
- 公司TPU销量增长且价格提升，但受成本压力影响毛利率下降。
- 自2022年Q3起，毛利率开始改善，主要由于原材料价格回落及高端产品占比提高。
- 预计消费电子复苏及地产竣工修复将带动TPU需求，特别是薄膜、鞋材、管道等领域，TPU价格中枢有望改善。
产能扩张与技术升级：公司推进聚氨酯一体化项目，即将投产10万吨TPU新产能，未来还将布局HDI等高端材料，增强成本优势和产品结构优化。
新项目进展：
- 光气生产设施已获得审批，一期HDI、CHDI、PPDI项目正在建设中，预计2024年上半年投产。
- CHDI和PPDI具有高利润潜力，公司成为国内首个具备完整产品生产能力的厂商，将推动公司业绩和估值“双击”。
投资评级：
- 维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为279%、1649%、803%。
- 当前PE为47倍，2023/2024年业绩预测较前值大幅下调。
- 首次覆盖目标价43.28元（最高价），当前股价15.66元，潜在上涨空间显著。

TPU业务增长：公司通过高端化、差异化策略持续优化产品结构，盈利能力显著提升。
聚氨酯一体化项目：一期已投产的部分项目进入量产阶段，二期规划进一步扩大，巩固技术壁垒和成本控制能力。
盈利预测：
- 2023年归母净利润预测为142亿元，同比增长279%；
- 2024年预计377亿元，同比增长1649%；
- 2025年预计680亿元，同比增长803%。
估值：当前市值680亿元，PE分别为47、18、10倍，维持“买入”评级。