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光气生产许可通过审批，聚氨酯一体化项目加速推进总结

核心内容

公司控股子公司美瑞科技获得国家禁化武办关于建设16万吨/年光气生产设施的批复，标志着该项目的不确定性已落地，项目将加速推进。公司正在建设的聚氨酯一体化项目将显著提升其在TPU（热塑性聚氨酯）领域的生产能力与技术优势，推动业绩和估值双击。

主要观点

项目进展

• 公司16万吨/年光气生产设施通过国家审批，项目一期规划HDI 10万吨、CHDI 1.5万吨、PPDI 0.5万吨，预计2024年上半年投产。
• 二期项目远期规划20万吨HDI，进一步扩大产能。
• HDI单吨净利超过2.5万元，具有高技术壁垒和高利润回报。
• CHDI与PPDI产品性能优越，应用前景广阔，公司将成为国内首家具备CHDI与PPDI生产能力的厂商。
• CHDI与PPDI产品线采用硝基苯胺-对苯二胺-CHDA-最终产品的链条化生产，是目前全球唯一在建的连续化产线。

TPU市场回暖

• 2022年TPU需求不振，价格低位震荡，节前TPU鞋材价格跌至15200元/吨。
• 节后价格反弹，国内TPU企业普遍上调价格1500-2000元/吨，截至2023年2月23日，TPU鞋材市场价达到16900元/吨。
• 随着消费电子需求复苏和地产链竣工端修复，TPU需求增速有望回到10%水平，价格中枢有所改善。

公司产品结构优化

• 公司在TPU业务上主推高端化、差异化路线，产品在隐形车衣、膨胀鞋底等高端市场处于国内领先地位。
• 目前公司拥有8.5万吨TPU产能，一期10万吨TPU项目预计2023年年中投产，将进一步提升市场份额。
• 未来HDI也将用于高端TPU生产，一体化降本效应显著，有助于巩固公司TPU业务的规模化和产品结构升级。

关键信息

财务预测

• 预计2022-2024年归母净利润分别为1.03、1.83、4.78亿元，同比增速分别为-13.4%、77.1%、161.5%。
• 当前股价对应PE分别为77、44、17倍，未来估值有望显著下降。
• 2024年净利润预测为4.78亿元，较2023年增长161.5%，显示公司盈利潜力巨大。

财务指标

风险提示

1. 项目建设进度不及预期的风险；
2. 项目审批进度不及预期的风险；
3. 原材料价格大幅波动的风险；
4. 产品价格大幅下跌的风险。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司光气生产许可通过审批，聚氨酯一体化项目加速推进，未来盈利和估值有望实现双击。TPU市场回暖预期增强，公司产品结构持续优化，具备高端化、差异化优势。

结论

公司通过获得光气生产许可，加速推进聚氨酯一体化项目，标志着其在TPU产业链中的布局进一步深化。随着TPU市场需求回暖，公司有望凭借技术优势和成本控制能力，实现业绩和估值的双重提升，未来增长潜力显著，维持“买入”评级。