20211224-国海证券-万华化学-600309.SH-事件点评_聚氨酯下游再扩张_产业链一体化优势尽显_5页_745kb

万华化学（600309）事件点评总结

核心内容

万华化学在2021年12月16日公示了两个重要项目：85万吨/年聚醚多元醇扩建项目与2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体（TPU）技改项目。这两个项目标志着公司进一步扩大聚醚多元醇产能，并向高端TPU产品转型，提升产业链附加值。分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13亿、266.34亿和285.28亿元，对应PE分别为12.4、11.9和11.1倍。

主要观点

• 聚醚多元醇产能扩张：
  万华化学现有MDI产能265万吨/年，全球占比约27%；TDI产能65万吨/年。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。公司依托全球化、技术领先、产业链高度集成等优势，已成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商。

• TPU技改项目：
  公司将现有3.3万吨/年MDI型TPU生产线技改为2.5万吨/年特种异氰酸酯高端TPU和0.8万吨/年MDI型普通TPU生产线，以满足高端市场的需求。高端TPU产品如ADI型具有优异的耐黄变性能，适用于漆面保护膜、汽车内饰、消费电子等领域，TDI型则在特种胶粘剂领域有广泛应用。

• 产业链一体化优势：
  公司通过自产关键原料（如ADI类、TDI类异氰酸酯），强化了产业链协同，提升产品附加值。同时，公司不断推进产能扩张和产品升级，增强市场竞争力。

关键信息

项目概况

• 聚醚多元醇扩建项目：
  新建85万吨/年2#聚醚多元醇装置，包括软泡、POP、差异化聚醚及配套工程，项目投产后将进一步扩大聚醚产能，目标成为全球聚醚行业领先企业。

• TPU技改项目：
  技改后，TPU生产线可生产ADI型和TDI型高端产品，兼顾MDI型普通产品，提升产品结构和盈利能力。

财务预测

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 经济下行；
• 项目建设不及预期；
• 市场大幅波动；
• 新产品表现不及预期；
• 环保及安全生产；
• 同行业竞争加剧。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，6年半研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年研究经验。
• 赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理，1年半研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

总结

万华化学通过聚醚多元醇扩建和TPU技改项目，进一步强化其在聚氨酯产业链中的地位。公司凭借产业链一体化优势，提升产品附加值和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和估值水平具有较大提升空间。同时，报告也提示了多项潜在风险，投资者需谨慎评估。