20220901-首创证券-森马服饰-002563.SZ-公司简评报告_疫情影响业绩短期承压_期待渠道建设释放成效_3页_663kb

森马服饰（002563）2022年9月1日公司简评报告总结

核心内容

森马服饰在2022年上半年受到疫情冲击，业绩短期承压，但公司通过渠道建设、数字化升级和品牌力提升等策略，持续优化运营效率，未来业绩恢复预期较强。分析师陈梦与郭琦维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

• 业绩短期承压，但趋势向好
  公司2022年半年度报告显示，营业收入为56.41亿元，同比下降13.43%；归母净利润为1.04亿元，同比下降84.31%。主要受疫情影响，线下渠道（直营、加盟、联营）营收分别下降19%、27.7%、23.8%，而线上渠道增长3.5%。单季度22Q2营收同比-27.28%，净利润亏损1.05亿元，显示疫情对终端零售造成明显冲击。

• 成本上升与费用增加压缩盈利空间
  受原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下降3.04个百分点至41.14%。同时，销售/管理/研发/财务费用率分别增长6.2%、0.9%、0.2%、0.8%。净利率同比下降8.67个百分点至1.5%，主要受营收下滑及费用增加影响。

• 存货规模扩大，周转效率下降
  存货规模同比增长47.2%至39.9亿元，存货周转天数同比增加88天至217天，反映疫情影响下销售节奏放缓。

渠道建设与数字化升级

• 渠道结构优化
  公司通过调整门店模式，直营、加盟、联营门店数量分别净减少14家、增加114家、减少299家，整体门店结构更趋合理。

• 线上渠道表现稳健
  公司在社交电商及内容电商领域深耕，线上渠道增长稳定。巴拉品牌线上渠道表现突出，抖音等平台实现翻倍增长。

• 数字化赋能终端零售
  公司推行“全域库存通”项目，实现线上与线下库存打通，提升运营效率。同时，通过面料规划前置和翻单周期缩短，提高供应链响应速度。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测调整
  鉴于疫情不确定性，分析师下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.9亿元、12.8亿元、15.6亿元，对应PE分别为16倍、11倍、9倍。

• 维持“买入”评级
  尽管上半年业绩承压，但公司持续在渠道建设、数字化和品牌力提升方面发力，伴随疫情缓解，业绩有望持续恢复。分析师认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情持续影响消费需求
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

财务数据概览

财务比率分析

分析师信息

• 陈梦
  首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年加入首创证券。曾获“水晶球”及“新财富”奖项。

• 郭琦
  研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年加入首创证券。

评级说明

• 股票投资评级

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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