20230403-国金证券-森马服饰-002563.SZ-全年业绩承压_Q1经营逐渐回暖_4页_840kb
报告摘要
森马服饰 (002563.SZ) 总结
核心内容
森马服饰在2022年全年业绩承压，但Q1经营逐渐回暖，预计未来业绩修复弹性可期。公司维持“买入”评级，基于其品牌和产品建设的持续加强，以及新零售业务的发展对冲线下客流下滑风险。
业绩简评
- 全年营收：133.31亿元，同比下降13.54%
- 归母净利：6.37亿元，同比下降57.15%
- 扣非净利：4.97亿元，同比下降63.26%
- Q4营收：43.89亿元，同比下降18.71%
- Q4归母净利：3.66亿元，同比下降32.76%
经营分析
销售与渠道表现
- 休闲/童装营收：同比分别下降14.8% / 13.0% 至42.8 / 89.33亿元
- 线上营收：64.5亿元，同比持平，且占比提升6.5Pct
- 线下营收：直营/加盟/联营分别贡献11.53 / 52.69 / 3.39亿元，同比分别下滑17.7% / 22.7% / 45.5%
- 门店调整：直营/加盟/联营店分别净减少122 / 1118 / 309家至723 / 7336 / 81家
成本与利润
- 毛利率：41.3%，同比下降1.3Pct
- 休闲/儿童毛利率：分别下滑0.2Pct / 1.9Pct
- 销售/管理费用率：分别上升2.5Pct / 0.4Pct 至24.5% / 4.4%
- 净利率：4.8%，同比下降4.9Pct
- 库存：批发库存量同比减少3.8%至9778万件，库存周转天数185天（-30天）
现金流
- 经营性净现金流：同比下降43.4%至11.76亿元
展望与战略
- Q1表现：终端流水逐月改善，预计同比下滑中单位数，3月表现好于1~2月
- 费用改善：Q1费用端改善明显，利润端有望增长
- 数字化改革：通过培训、考核引导等方式落实数字化门店运营，打通仓库数据系统，提升配货效率和库存管理
盈利预测与估值
| 年份 | 归母净利(亿元) | PE |
|---|---|---|
| 2023E | 9.86 | 16 |
| 2024E | 11.32 | 14 |
| 2025E | 12.70 | 13 |
风险提示
- 疫情扩散影响其他地区门店销售
- 成人装品牌升级不及预期
比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.299 | 0.552 | 0.236 | 0.366 | 0.420 | 0.471 |
| 每股净资产 | 4.253 | 4.329 | 4.046 | 4.162 | 4.132 | 4.054 |
| 每股经营现金净流 | 1.652 | 0.771 | 0.436 | 0.050 | 0.278 | 0.520 |
| 净资产收益率 | 7.02% | 12.74% | 5.84% | 8.80% | 10.17% | 11.63% |
| 总资产收益率 | 4.69% | 7.52% | 3.49% | 5.77% | 6.61% | 7.07% |
| 净利润增长率 | -48.00% | 84.50% | -57.15% | 54.84% | 14.74% | 12.20% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级
| 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 |
|---|---|---|---|
| 2021-05-01 | 买入 | 11.71 | 14.00~12.00 |
| 2021-09-02 | 买入 | 9.13 | N/A |
| 2021-11-01 | 买入 | 7.50 | N/A |
| 2022-03-31 | 买入 | 6.65 | N/A |
| 2022-05-01 | 买入 | 6.53 | N/A |
| 2022-07-15 | 买入 | 5.72 | N/A |
| 2022-08-26 | 买入 | 5.17 | N/A |
| 2022-10-31 | 买入 | 4.45 | N/A |
关键信息
- 公司通过优化门店结构和推进数字化改革，有望提升运营效率
- 全年业绩下滑主要受疫情和原材料涨价影响
- Q1业绩回暖迹象明显，预计利润端增长
- 投资者应关注疫情扩散及品牌升级风险
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