20221031-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰三季报点评_积极改善库存_短期利润承压_4页_776kb

报告摘要

森马服饰三季报总结

核心内容概述

森马服饰在2022年第三季度面临经营环境压力，导致营业收入和归母净利润同比下滑。尽管短期利润承压，但公司积极优化库存管理，提升资金储备，并通过数字化建设与零售模式转变来应对市场挑战，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩表现：
- 2022年Q3营业收入为33.0亿元，同比下降5.8%；归母净利润为1.7亿元，同比下降39.8%。
- 2022年Q1-3累计营业收入为89.4亿元，同比下降10.8%；归母净利润为2.7亿元，同比下降71.2%。
零售环境影响：
- 外部零售环境压力依然存在，但流水降幅有所收窄，显示公司零售端有所回暖。
- 10月以来，受疫情散点爆发及多地管控影响，门店客流承压，但公司内部改革措施初见成效。
渠道表现：
- 电商收入同比增长低单位数，直营渠道下滑低双位数，加盟及联营渠道下滑高双位数。
- 截至2022年Q3，公司全渠道门店总数为8285家，较2021年末减少282家，其中加盟渠道持续收缩。
利润承压原因：
- Q3毛利率同比下降2.1个百分点至39.2%，主要由于供应链原材料成本上升、人力资源成本刚性以及吊牌价传导机制滞后。
- 定倍率提升有限，叠加费用刚性，导致Q3归母净利润下滑幅度达71.2%。
库存优化措施：
- 公司通过降低期货比例（从9成降至7成）、增强供应链柔性、加快库存周转等措施优化库存。
- 截至9月末，公司存货规模为46.7亿元，同比增长16.7%。
资金储备与现金流：
- 公司期末货币资金为49.20亿元，交易性金融资产为17.24亿元，合计资金储备为67.48亿元，资金状况良好。
- 经营性现金流净额在Q3转正，显示公司现金流状况逐步改善。

关键信息

盈利预测：
- 预计2022年、2023年、2024年归母净利润分别为7.5亿元、12.1亿元、15.5亿元，同比增速分别为-49.8%、+61.7%、+28.5%。
- 对应估值分别为16倍、10倍、8倍PE，公司作为低估值高分红行业龙头，维持“买入”评级。
财务摘要：
- 营业收入预计2022年同比下降6.22%，2023年和2024年分别增长10.51%和10.48%。
- 归母净利润预计2022年同比下降49.81%，2023年和2024年分别增长61.72%和28.50%。
- 净利率预计2022年为5.16%，2023年和2024年分别提升至7.55%和8.78%。
财务比率：
- 毛利率预计2022年为40.05%，2023年和2024年分别回升至41.77%和41.78%。
- ROE预计2022年为6.51%，2023年和2024年分别回升至10.45%和12.77%。
- 资产负债率预计2022年为35.82%，2023年和2024年分别为38.47%和37.12%。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的改革潜力和盈利恢复预期。