20210927-万联证券-利率债周观点_能耗双控压力增加_货币政策稳字当头_8页_1mb

能耗双控压力增加，货币政策稳字当头

核心内容

本报告分析了2021年9月20日至9月26日期间中国利率债市场的运行情况，结合政策动态与经济基本面，对市场走势进行了展望。整体来看，市场面临一定的政策压力与流动性支持，短期经济影响尚不明确，需关注后续政策与经济数据变化。

主要观点

一级市场情况

• 净融资额回落：本周利率债总发行量为3363亿元，总偿还量为2543亿元，净融资额为820亿元，较上周显著回落。
• 国债发行收缩：国债发行量明显减少，净融资额下降。
• 政金债到期放量：政金债到期偿还量达到三季度以来的高点，净融资额转负。
• 农发行债需求旺盛：农发行债全场倍数均超过5，需求强劲；其他类型债券需求一般。

二级市场表现

• 国债收益率曲线走平：短端收益率回落，曲线小幅陡峭化，3年期收益率回落幅度最大。
• 国开债收益率走平：1年期、5年期、10年期收益率小幅上升，3年期有所回落。
• 期限利差上行：10Y-1Y国债期限利差扩大至51.1bp，隐含税率小幅回落。

流动性状况

• 央行持续净投放：上周央行逆回购净投放3700亿元，MLF等量对冲，流动性总体偏宽松。
• 资金利率回落：7天DR007与R007分别回落至1.96%和2.16%，隔夜利率回落至2%以下。
• 成交量下行：7天质押式回购成交量高位回落，隔夜成交量持续下降。

关键信息

经济基本面

• 能耗双控政策加码：多地限产限电政策趋严，影响行业范围扩大，可能加剧上游行业供给紧张，PPI预期居高不下，对中小企业利润形成压力。
• 十一假期预期：出行需求预期上升，关注节日期间消费与线下服务修复情况。同时，海外突发事件可能对节后市场开盘造成扰动。

政策动态

• 美联储Taper预期：美联储维持利率不变，预计2021年11月正式开启Taper，退出节奏快于预期，2022年中QE将完全退出。
• 央行政策调整：推动SLF操作方式改革，提高操作效率与市场预期稳定性；落实3000亿元支小再贷款政策，强化对中小企业的支持。

风险提示

• 疫情反复：可能影响十一假期出行及消费。
• 资金面超预期收紧：跨季资金需求可能加剧流动性压力。
• 美联储债务压力：可能对全球市场造成冲击。
• 房企信用风险扩散：可能对市场情绪产生负面影响。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

重要说明

• 评级体系：本报告采用相对评级体系，仅作为投资参考，具体决策需结合投资者个人情况。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性，不承担因报告内容导致的任何法律责任。

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