20210927-粤开证券-_粤开宏观_拉闸限电与能耗双控_原因及影响_12页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月中国多地出现的“拉闸限电”现象，探讨其背后的原因、影响及深层问题。报告指出，限电并非由用电需求大幅增加所致，而是由于供给端问题，尤其是火电、水电供应紧张以及煤炭价格高企等多重因素叠加。同时，报告强调限电措施在“能耗双控”政策下被地方政府用于突击完成任务，这种行政手段与市场化机制不匹配，导致经济效率下降和民生影响。

主要观点

一、用电需求未大幅上涨，非电力短缺主因

• 2021年1-8月全社会用电量同比增长13.1%，两年复合平均增长7.0%，虽高于2019年，但低于2018年。
• 居民用电增长虽有提升，但与历史同期相比并不突出。
• 工业用电需求受限电政策压制，导致用电量增速放缓。
• 机械电子和原材料行业用电需求上升，但未形成整体电力需求激增。

二、水电供给下降、火电受限煤供应影响

• 水电发电量持续负增长，为2012年以来同期最低水平。
• 火电占比提升，但受动力煤供应不足及价格高企影响，火电企业亏损严重，发电意愿下降。
• 非水新能源如风电、光伏虽有增长，但供应不稳定，难以有效弥补缺口。

三、地方政府突击完成能耗双控目标

• 部分地方政府因上半年未完成能耗双控目标，采取了限电限产等强硬手段。
• 限电措施不仅影响工业生产，还波及居民生活，引发社会秩序混乱。
• 限电政策缺乏预警机制，采取“一刀切”方式，与“双碳”目标的科学推进背道而驰。

四、电价非市场化导致电力短缺无法调节

• 电价未能市场化，发电企业无法通过价格机制调节供需。
• 火电企业亏损严重，影响其正常发电能力，进一步加剧电力紧张。

关键信息

电力结构与供给问题

• 我国电力结构以火电为主（占比约72%），水电次之（约14%），新能源占比低。
• 电力供给受限于煤炭供应不足、水电来水减少及新能源不稳定。
• 煤炭产量和进口均未达到预期，煤价持续上涨。

限电影响

• 推高PPI和居民端通胀，造成经济滞胀。
• 中小企业面临生产困难，失业风险上升。
• 限电措施加剧了南北地区、国企与民企之间的利益再分配，影响经济效率。
• 居民生活受到冲击，交通、生活秩序受到影响。

政策反思

• 地方政府治理需更加现代化，避免运动式减碳和突击完成任务。
• 实现“双碳”目标应注重技术创新和长期规划，而非压制发展。
• 必须推动电价市场化改革，以市场手段调节供需，促进清洁能源发展。

风险提示

• “能耗双控”政策执行超预期；
• 大宗商品价格（尤其是煤炭）上涨超预期。

图表目录要点

• 图表1：显示全社会用电量增长较快，但未体现需求激增。
• 图表2：第二产业用电占比达67%，为电力主要消耗领域。
• 图表3：水电发电量持续负增长，显示供给问题严重。
• 图表4：火电和水电为主要电力来源，新能源占比仍较低。
• 图表5：动力煤价持续走高，与用电需求增长形成倒挂。
• 图表6：7月以来增产保供政策密集出台，但效果有限。
• 图表7：近期煤矿事故频发，影响煤炭产量。
• 图表8：煤炭产量和进口量同比减少，进一步加剧供应紧张。
• 图表9：部分地区采取严格限电限产措施，影响行业与居民用电。

政策建议

• 推动电价市场化改革，增强电力供需调节能力。
• 加强煤炭安全生产，合理释放产能，缓解供应紧张。
• 优化“双碳”政策执行方式，避免“运动式”减碳。
• 强调技术创新，提高能效，而非单纯限制发展。

分析师信息

• 分析师：罗志恒，粤开证券研究院副院长，首席宏观分析师。
• 执业编号：S0300520110001。
• 研究助理：马家进、原野、徐凯舟。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后的12个月内股价或行业指数相对沪深300的表现。
• 股票评级分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持。

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