20130519-湘财证券-中环股份-002129.SZ-光伏业绩拐点确认_电站业务高增长_30页_2mb

中环股份（002129.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

中环股份是一家逐渐向新能源转型的半导体公司，其业务涵盖半导体分立器件、单晶硅材料的研发、生产和销售，以及光伏电站的建设和运营。公司具备较强的股东背景和技术研发实力，致力于通过高效硅片和聚光电站业务实现业绩增长。

主要观点

• 光伏行业回暖：随着欧盟“双反”政策的公布，光伏行业进入历史底部，未来有望回暖。高效电池技术将推动行业成本下降，预计2015年高效电池市场占有率将达37%。
• 高效硅片的盈利能力：N型硅片相比普通硅片具有更高的毛利率（10%-15%），出货比例已达40%，未来有望持续提升，带动公司业绩改善。
• CFZ技术优势：公司自主研发的CFZ技术兼具区熔和直拉硅片的优点，具有超低氧含量、高寿命、低缺陷等优势，未来有望实现规模化生产。
• 光伏电站项目：公司与Sunpower、蒙西电网及金桥城建合资建设7.5GW电站及制造中心，预计电站净利率在2014年和2015年分别可达22%-16%和3.61亿、11.56亿元，贡献EPS分别为0.28元、0.63元。
• 半导体业务看点：公司是国内区熔单晶硅片的龙头企业，市占率超70%，8英寸区熔单晶技术领先，未来有望成为新的利润增长点。IGBT产品已小批量生产，具备进口替代潜力。
• 财务改善：公司通过定增缓解财务压力，经营性现金流已转正，资产负债率下降，为未来项目拓展奠定基础。

关键信息

公司概况

• 当前价格：14.55元
• 目标价格：未提供
• 目标期限：未提供
• 总股本：878.84百万股
• A股流通比例：82.26%
• 第一大股东：天津中环电子信息集团有限公司
• 第一大股东持股比：41.15%

股价表现

• 相对收益（12个月）：25.24%
• 绝对收益（12个月）：-13.29%
• 相对收益（1个月）：17%
• 绝对收益（1个月）：12.51%
• 相对收益（3个月）：30.84%
• 绝对收益（3个月）：-5.77%

投资逻辑

• 业绩增长预期：公司预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.1元、0.4元、0.78元，对应PE分别为128X、34X、18X。
• 投资评级：买入（持续）

风险提示

• 电站进展缓慢
• 高效硅片出货量低于预期

重点业务分析

光伏业务

• 高效电池市场：预计2015年高效电池市场占有率达37%，高效硅片市场规模预计达35亿美元。
• N型硅片：N型硅片毛利率高于普通硅片，公司N型硅片出货比例已达40%，未来有望提升至50%-60%。
• CFZ技术：公司CFZ技术在高效电池领域具有显著优势，未来有望实现规模化生产。

半导体业务

• 区熔单晶：公司区熔单晶市场占有率达70%，全球市场占有率12%。8英寸区熔单晶技术领先，是未来利润增长点。
• IGBT产品：公司已小批量生产，未来有望实现进口替代，市场空间较大。
• 分立器件：市场增速放缓，公司分立器件毛利率较低，但IGBT和MOSFET市场增长潜力大。

电站项目

• GW电站：公司与Sunpower合资建设7.5GW电站及制造中心，预计2014年和2015年电站净利润分别为3.61亿元、11.56亿元，贡献EPS分别为0.28元、0.63元。
• C7技术：采用低倍聚光技术，预计度电成本低于0.5元/kWh，净利率有望达22%-16%。

财务预测

收入与利润预测

财务比率预测

项目投资与扩张

• 募投项目：包括IGBT及光电子器件用区熔单晶硅材料的研发和产业化项目、绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程等。
• 定增项目：公司2012年底定增18.46亿元，有效降低负债率，改善财务状况。

结论

中环股份通过高效硅片和聚光电站业务的布局，有望实现业绩的快速增长。其CFZ技术在高效电池领域具有显著优势，未来将推动公司盈利提升。同时，公司作为国内区熔单晶硅片的龙头企业，具备较强的技术和市场竞争力。在财务方面，公司通过定增和项目扩张，有效缓解了财务压力，经营性现金流已转正。综合来看，公司具备良好的增长潜力，投资评级为“买入”。