20210314-华泰证券-中环股份-002129.SZ-收入符合预期_混改翻开新篇章_7页_1009kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是华泰证券对中环股份（002129）2020年年报的点评报告，分析了公司业绩表现、业务发展及未来展望。报告指出，2020年公司营收和净利润均实现增长，大尺寸硅片的普及和混改的推进成为推动业绩增长的重要因素。同时，公司通过定增和技改进一步扩大产能，提升经营效率，并在半导体和光伏领域保持领先优势。

主要观点

2020年业绩表现：公司实现营收190.57亿元，同比增长12.9%；归母净利10.9亿元，同比增长20.5%。尽管整体毛利率略有下降，但第四季度毛利率环比提升，表明大尺寸硅片产能爬坡和良率提升对毛利率改善有积极影响。
大尺寸硅片发展：公司加速G12大尺寸硅片的普及，预计2021年末总产能将达到85GW，2022年末达135GW。同时，叠瓦组件技术持续投入，2020年末叠瓦组件产能达4GW。
半导体业务进展：半导体硅片业务收入13.5亿元，同比增长23%。公司具备3-12英寸全尺寸产品的量产供应能力，2020年出货面积同比增长30%，全年仍处于供不应求状态。
混改与定增：公司定增及混改落地，提升了企业经营活力。通过技改，公司推动全流程工业4.0应用，降低人工成本，为硅片薄片化推广奠定基础。
盈利预测与估值：2021-2023年EPS分别为0.64、0.95、1.29元，目标价为35.2元，维持“买入”评级。公司估值方面，PE从2020年的73.53倍降至2023年的20.52倍，PB从4.17倍降至2.88倍，EV/EBITDA从22.51倍降至10.56倍，显示公司估值有下降趋势，但盈利能力和增长潜力仍被看好。

关键信息

2020年营收与净利润：
- 营收：190.57亿元（+12.9%）
- 归母净利：10.9亿元（+20.5%）
毛利率变化：
- 2020年毛利率18.85%（同比-0.64pct）
- 2020Q4毛利率环比提升0.64pct，主要得益于大尺寸硅片产能爬坡和良率提升。
产能规划：
- 单晶硅片：2021年末85GW，2022年末135GW
- 叠瓦组件：2020年末4GW
- 半导体硅片：8英寸月产105万片，12英寸月产62万片
投资评级与目标价：
- 投资评级：买入
- 目标价：35.2元
财务预测：
- 2021E营业收入：32,152百万元（+68.72%）
- 2021E归母净利：1,947百万元（+78.79%）
- 2021E EPS：0.64元
- 2023E EPS：1.29元
可比公司估值：
- 2021年Wind一致预期平均PE为37.6x，华泰给予55倍PE，高于行业平均水平。

风险提示

产能投放进度不及预期
光伏硅片销售不及预期

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	16,887	19,057	32,152	40,426	50,316
归母净利润（百万元）	903.66	1,089	1,947	2,873	3,902
EPS（元）	0.30	0.36	0.64	0.95	1.29
毛利率（%）	19.49	18.85	18.77	20.17	21.00
净利率（%）	5.35	5.71	6.06	7.11	7.76
ROE（%）	6.14	5.25	8.70	11.33	13.40
PE（倍）	88.61	73.53	41.13	27.87	20.52
PB（倍）	6.01	4.17	3.79	3.34	2.88
EV/EBITDA（倍）	23.44	22.51	18.27	13.37	10.56

估值与盈利预测

目标价：35.2元
收盘价：26.40元
市值（百万元）：80,069
6个月平均日成交额（百万元）：1,829
52周价格范围（元）：14.29-32.34
BVPS（元）：6.33

投资建议

华泰证券认为，中环股份作为光伏硅片龙头，持续受益于行业增长和自身竞争力提升。在硅片行业进入产能释放期、市场竞争加剧的背景下，公司通过定增和混改进一步提升经营效率，同时在半导体硅片领域扩大产能，推动业务多元化发展。基于其领先技术和前瞻布局，给予公司55倍PE估值，目标价为35.2元，维持“买入”评级。

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