20210201-安信证券-中环股份-002129.SZ-光伏_半导体双轮驱动_业绩有望持续高增_5页_902kb

中环股份（002129.SZ）总结

核心内容

中环股份是一家在光伏与半导体领域双轮驱动的企业，2021年其业绩表现有望持续高增。公司通过硅片产能扩张和半导体硅片项目投资，增强了在两个行业的竞争力，并具备良好的增长潜力。

主要观点

• 光伏业务增长显著
  公司硅片产能在2020年6月已达到45GW，2021年末预计达到85GW，其中210尺寸硅片产能有望达50GW。随着下游组件企业对210硅片的需求增长，公司有望通过产品良率提升和成本下降进一步扩大利润空间。

• 半导体硅片项目加速国产替代
  江苏宜兴基地的半导体硅片项目计划在2021-2022年逐步投产，包括月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线。项目投产后，公司8英寸硅片产能将提升2.5倍，12英寸硅片产能将提升7.5倍，有助于缓解国内大尺寸半导体硅片依赖进口的局面。

• 混改优化管理结构，提升竞争力
  2020年9月，公司完成混合所有制改革，TCL科技成为间接控股股东。混改后，公司有望优化管理体系，在投融资和期间费用等方面实现边际改善，从而增强核心竞争力。

• 投资建议与评级
  投资机构预计公司2020-2022年收入分别为171.5亿元、256.2亿元、348.4亿元，归母净利润分别为11.8亿元、22.9亿元、32.3亿元，维持“买入-A”的投资评级。

• 风险提示
  公司面临大硅片扩产进度低于预期和光伏装机需求低于预期等风险。

关键信息

财务数据预测（单位：亿元）

财务指标趋势

估值指标

业绩增长驱动因素

• 光伏硅片产能扩张：2021年硅片产能有望达到85GW，210尺寸产品具备溢价能力，推动业绩增长。
• 半导体硅片国产替代：大尺寸半导体硅片产能提升，将填补市场缺口，增强公司市场地位。
• 管理体系优化：混改后有望在费用控制、投融资效率等方面实现优化，提升运营效率。
• 产品良率与成本优化：随着产能爬坡，产品良率有望上升，成本下降，进一步提高利润率。

风险提示

• 扩产进度不及预期：大硅片项目可能因各种原因延迟投产，影响业绩增长。
• 光伏需求波动：光伏装机需求可能受政策或经济环境影响而低于预期，影响整体盈利能力。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

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