20181203-华创证券-中环股份-002129.SZ-深度研究报告_大硅片厚积薄发_光伏续写辉煌_半导体材料龙头乘风起航_32页_2mb

中环股份（002129）深度研究报告总结

核心内容概述

中环股份是一家深耕单晶硅材料领域多年的龙头企业，具备半导体材料和新能源材料“双产业链”布局，具备较强的技术积累和市场竞争力。公司通过垂直整合上下游资源，构建了完整的光伏产业链，同时在半导体大硅片制造领域快速扩张，有望受益于全球硅片量价齐升的市场趋势。

主要观点

半导体大硅片业务发展迅速

• 全球半导体硅片市场由海外厂商主导，呈现寡头垄断格局，主要由信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic和LG Siltron五家企业占据 92% 的市场份额。
• 公司在 8英寸区熔硅片 和 重掺硅片 领域具备全球领先的技术和市场地位，是国内主要的供应商之一，市占率高达 80%。
• 公司在 12英寸硅片 领域已实现试验线建设，并计划实现规模化量产，未来有望成为全球前五的供应商。

光伏产业布局完整，成本持续下降

• 公司在光伏领域构建了从 硅料供应、硅片制造 到 电池组件、光伏电站 的完整产业链。
• 随着光伏组件价格下降，光伏发电即将进入平价上网阶段，预计 2020年单晶硅片占比将超50%。
• 公司在 单晶硅片、高效Perc电池 和 叠瓦组件 等方面具备领先优势，技术成熟，成本控制良好。

公司扩张能力强，资金实力雄厚

• 公司通过多种融资方式（如定向增发、债券融资等）保持了健康的资产负债率，并具备充足的货币资金。
• 未来公司计划将 单晶硅片产能提升至23GW， 高效叠瓦组件产能提升至5GW， 多晶硅料产能提升至4万吨。
• 公司在 8英寸硅片 和 12英寸硅片 领域均具备领先的产能规划和建设进度，预计 2020年 可实现 8英寸硅片产能170万片/月， 12英寸硅片自给率约40%。

关键信息

公司业务布局

• 半导体材料：拥有 内蒙古、天津、江苏 三大研发制造基地，形成完整的 “硅材料-硅片-半导体器件” 产业链。
• 新能源材料：通过 内蒙古中环光伏材料有限公司 进军光伏产业链上游，同时与 东方电气、SunPower 等合作，拓展中游电池和组件制造，参股 新疆协鑫 完善硅料供应。

财务表现

• 2017年营收：96.44亿元，同比增长 42.2%。
• 2018年预计营收：109.41亿元，同比增长 13.4%。
• 2019年预计营收：166.02亿元，同比增长 51.8%。
• 2020年预计营收：199.67亿元，同比增长 20.3%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为 5.79亿、9.06亿、13.28亿， EPS 分别为 0.21元、0.33元、0.48元。
• 市盈率：预计2018年 32倍，2019年 20倍，2020年 14倍。

技术与市场优势

• 区熔硅片：全球第三、国内首家实现 8英寸区熔硅片批量供应。
• 直拉硅片：公司通过 CFZ技术 实现了更高效的硅片生产， 拉晶速度提高35%， 月产能提升25%。
• 钻石线切片：公司是国内率先应用该技术的企业，显著提升了硅片加工效率和良率。

行业前景

• 光伏行业：预计未来几年全球光伏装机容量将持续增长，尤其是 新兴市场（如印度、中东）和 分布式光伏 市场。
• 半导体硅片：随着 8英寸和12英寸晶圆产线建设潮 的到来，国内对进口硅片的依赖度提升， 国产化进程加速，公司有望抓住市场机遇。

风险提示

• 硅片产能建设不及预期
• 硅片价格波动风险
• 光伏平价上网推进不及预期

投资评级

• 投资评级：强推（上调）
• 当前股价：6.59元
• 预计未来增长：随着半导体硅片和光伏业务的同步增长，公司盈利有望持续提升，投资价值凸显。

总结

中环股份凭借其在单晶硅材料领域的深厚积累，形成了半导体和新能源材料“双产业链”布局，具备强大的技术实力和市场竞争力。随着全球半导体硅片市场供需紧张、价格上升，以及光伏行业逐步进入平价上网阶段，公司有望在两大领域实现业绩增长。公司未来在 8英寸和12英寸硅片、 高效光伏组件 和 光伏电站 等方面具备广阔的市场前景和增长空间。