20201028-财通证券-中环股份-002129.SZ-业绩符合预期_光伏+半导体双轮驱动_3页_704kb

报告摘要

中环股份（002129）是一家专注于光伏与半导体业务的公司，其业绩表现稳健，受到光伏产能扩张及大尺寸硅片出货量提升的推动。公司积极布局智能制造和叠瓦技术路线，进一步巩固其在单晶硅片领域的龙头地位。同时，公司也在半导体硅片业务上取得进展，成为全球综合产品门类最全的供应商之一。

业绩增长：公司2020年前三季度实现营业收入133.77亿元，同比增长11.32%；归母净利润8.46亿元，同比增长20.57%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比增长12.89%。
季度表现：2020年第三季度单季度营收47.32亿元，同比增长16.15%；归母净利润3.08亿元，同比增长23.31%。
产能扩张：公司2020年末单晶硅片总产能将达到55GW，其中G12产品产能为22GW。江苏3GW叠瓦新建产能已实现设备通线，预计年底达产。
业务布局：公司已形成“G12单晶硅片+叠瓦组件+智能与柔性制造”的光伏制造核心竞争力，同时在半导体硅片业务上进展顺利，拥有12寸7万片/月和8寸50万片/月的产能。
定增混改：公司已完成定增和混改，有助于提升运营和管理能力，激发业绩增长潜力。
盈利预测：预计公司2019～2021年每股收益分别为0.45元、0.66元、0.79元，对应市盈率分别为51.5倍、34.8倍、29.0倍。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万)	13,756	16,887	21,970	29,594	35,601
归属母公司股东净利润(百万)	632	904	1,356	2,010	2,408
每股收益(元)	0.21	0.30	0.45	0.66	0.79
市盈率(倍)	110.6	77.4	51.5	34.8	29.0

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	17.4%	19.5%	20.1%	20.7%	20.5%
营业利润率	3.6%	8.5%	8.4%	9.3%	9.3%
净利润率	4.6%	5.4%	6.2%	6.8%	6.8%
资产负债率	63.2%	58.2%	60.6%	62.2%	61.3%
ROE	4.7%	6.4%	9.1%	12.1%	12.8%
ROA	1.8%	2.6%	3.2%	4.4%	4.6%
ROIC	6.0%	9.3%	9.0%	10.4%	11.4%

费用率	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
销售费用率	1.2%	0.8%	1.2%	1.2%	1.2%
管理费用率	4.2%	3.0%	5.7%	5.7%	5.7%
财务费用率	4.5%	5.4%	4.8%	4.5%	4.2%
三费/营业收入	9.9%	9.2%	11.7%	11.4%	11.1%

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
EPS（元）	0.21	0.30	0.45	0.66	0.79
BVPS（元）	4.39	4.65	4.89	5.48	6.19
PE（X）	110.6	77.4	51.5	34.8	29.0
PB（X）	5.2	5.0	4.7	4.2	3.7