20210426-东吴证券-锦浪科技-300763.SZ-20年报_21Q1点评_逆变器出货持续超预期_发力储能高增开启_12页_1mb

锦浪科技2020年报及21Q1点评总结

核心内容概述

锦浪科技在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头，其逆变器业务出货量和收入均实现大幅增长，同时储能业务成为新的增长引擎。公司通过加大研发投入和优化全球市场布局，持续提升竞争力。基于良好的业绩表现和行业前景，分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2020年：公司实现营业收入20.84亿元，同比增长83.0%；归属母公司净利润3.18亿元，同比增长151.3%。
• 2021Q1：营业收入6.17亿元，同比增长119.04%；归属母公司净利润1.06亿元，同比增长81.29%。
• 净利润增长：得益于产品快速迭代、出货量增长以及经营管理水平提升，公司整体盈利能力显著增强。

2. 逆变器出货量持续高增

• 2020年：逆变器出货量达48.2万台，预计对应约9GW，同比增长125%。
• 市场分布：其中国内出货占比65-70%，海外出货占比30-35%；海外收入占比60.4%，同比下降约2个百分点。
• 盈利能力：海外毛利占比81%，成为公司主要利润来源。
• Q1表现：逆变器出货量预计2.4-2.7GW，整体毛利率环比提升4-5个百分点至32%。
• 全年目标：逆变器产量经营目标约106万台，预计全年出货量达16GW+，同比增长78%+。

3. 储能业务快速成长

• 行业前景：随着强制配储政策落地和储能经济性提升，储能市场进入高增长阶段。
• 2020年：储能业务收入约3700万元，同比增长115%；毛利率49.5%，同比提升6个百分点。
• 2021年：公司重点发力储能，预计全年储能收入将达2亿元+，同比增长超400%。
• BNEF预测：2021年全球储能装机量达9.7GW/19.9GWH，同比增长83%；中国到2025年储能累计装机目标为30GW，五年增长空间达9倍。

4. 研发投入持续加大

• 2020年：研发费用0.94亿元，同比增长122.91%；研发费用率4.53%，同比增加0.82个百分点。
• 研发人员：301人，占总员工比例19.16%，同比增加1.43个百分点。
• 产品创新：推出GCI-230K-EHV超大功率1500V组串式逆变器，进军电站和大工商业市场；2021年更大机型组串逆变器正在开发中。

5. 投资建议

• 盈利预测：2021-2023年公司业绩预计分别为6.08亿元、9.09亿元、12.72亿元，同比增长分别为91.3%、49.3%、40.0%。
• 每股收益：预计分别为4.18元、6.24元、8.73元。
• 目标价：230元，对应2021年55倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

分业务收入情况

财务指标

费用变化

• 2020年：期间费用总额3.3亿元，同比增长41.39%；期间费用率下降4.66个百分点至15.83%。
• 费用结构：销售费用下降9.05%；管理费用上升85.57%；研发费用上升122.91%；财务费用上升84.23%。

资产与现金流

• 资产负债表：2020年资产总计2,967亿元，2021年预计增长至4,582亿元。
• 现金流量：2020年经营活动现金流净流入3.65亿元，同比增长154.23%；2021Q1经营活动现金流净额0.26亿元。
• 融资活动：公司发行可转债募资9.6亿元，用于分布式光伏电站建设及补充流动资金。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利带来压力。
• 政策变化：光伏政策若出现超预期变化，可能影响公司业务发展。

附注

• 分析师：曾朵红、陈瑶
• 联系方式：zengdh@dwzq.com.cn、chenyao@dwzq.com.cn
• 研究报告来源：东吴证券研究所