纺织品和服装行业研究-海外专题-库存去化持续-大中华区客流显著恢复-国金证券_12页_1mb

行业周报总结

核心观点
近期海外服饰品牌财报显示，尽管面临全球消费疲软和大中华区疫情影响，多数运动品牌营收仍保持正增长，其中Deckers和Skechers表现稳健。库存去化进展明显，存货金额增幅较上一财季改善，反映折扣促销和电商推动效果初显，预计至2023年Q1末库存将显著优化。其他服饰品牌销售承压，但大中华区疫情管控结束带动客流和单店销售恢复。

海外品牌表现

1. Deckers：FY23Q3销售额同比增长175%（中性汇率下133%），主要受益于Hoka品牌908%的高增长，但UGG销售下滑16%。存货达723亿美元（+31%），因Hoka备货策略需求激增，而UGG库存下降。公司上调全年收入指引至35-353亿美元（+11%-12%）。
2. VF集团：FY23Q3营收35亿美元（-3%），美洲销售额下降1%，EMEA增长10%，APAC增长4%。存货同比+101%，受全球消费力疲软拖累，毛利率下降12个百分点至54.9%。
3. Skechers：FY22全年营收74亿美元（+18%），Q4增长135%。2023年1月线下销售同比提升11%，春节期间增长12%。公司计划2023年新增700家门店，全年销售额目标77.5-80亿美元（+47%-81%）。
4. Under Armour：FY23Q3营收159亿美元（+34%），北美下降2%，EMEA增长32%，亚太下降9%，南美增长45%。存货同比+50%，毛利率下降6.5个百分点至44.2%。
5. Adidas：2022年Q4营收5495亿欧元（+4%），全年营收约22789亿欧元（+2%）。Q4毛利率降至39%（-10Pct），预计2023年营收增长4%至23442亿欧元，毛利率维持47%。
6. Lululemon：FY22Q3收入19亿美元（+31%），北美和国际区分别增长26%和41%。库存按金额和数量分别增长85%和80%，预计Q4折扣加深，毛利率下降0.9-1.1Pct。

大中华区复苏
其他服饰品牌如Tapestry（Coach母公司）和加拿大鹅在2023年1月后线下客流显著恢复，但部分品牌（如H&M）仍受疫情影响，2022年在中国市场销售额下滑148%，尽管Q4恢复效果显著，但需关注其中端品牌策略是否能提振需求。

投资建议

• 纺织制造端：关注棉价回升与产能扩张的富春染织，估值具备性价比。
• 品牌服饰端：李宁（产品力与经营效率领先）、比音勒芬（高端男性客群定位）、歌力思（客流复苏带动规模与份额提升）、报喜鸟（受益办公场景修复）。
• 中国中免：凭借渠道与运营优势，有望借免税政策落地提升规模。

国内市场动态
上周纺织服装板块上涨0.39%，其中纺织子板块涨幅达1.15%，服装子板块下跌0.11%。富春染织、太平鸟、百隆东方等个股表现分化，部分公司减持股份或高管变动。

原材料价格
328级棉现货价15920元/吨（+0.04%），内外棉价差-960元/吨（+64.7%）。美棉Cotlook A报价10075美分/磅（+0.05%）。涤纶短纤价格下跌36.9%，粘胶短纤稳定。

风险提示
疫情反复影响终端销售及工厂运营；汇率波动冲击外贸企业利润；越南人力成本上涨挤压国际化产能利润；提价不及预期或折扣力度加大或拖累收入增速；免税政策调整可能影响现有运营商。

行业动态
Tapestry（Coach母公司）2023Q2销售额20亿美元（-5%），但毛利率提升。H&M短期内需应对市场复苏挑战。Adidas推出“轻运动”系列，瞄准Z世代需求。

估值数据
重点上市公司估值显示，部分个股PE和CAGR表现差异较大，需结合市场环境与盈利预测综合判断。