20221223-国金证券-纺织品和服装行业研究_至暗已过_复苏在望_26页_2mb

纺织品和服装行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了纺织品和服装行业在疫情后的复苏情况，重点评估了免税、品牌服饰及纺织制造三大板块的恢复前景与投资价值。整体来看，行业已度过至暗时刻，复苏迹象明显，未来有望迎来增长拐点。

主要观点

• 免税板块：受疫情影响较大，但随着防疫政策优化，海南离岛免税板块预计率先迎来修复拐点，客流复苏带动销售边际改善。免税龙头具备渠道优势与议价能力，中长期受益于离岛扩容与竞争格局优化，建议关注中国中免。

• 品牌服饰板块：整体受损程度大于其他消费品，但运动服饰和中高端服饰具备较强的恢复能力。运动服饰因刚需属性及疫情激发的健康意识，预计恢复最快；中高端服饰因定位高收入人群，与线下场景关联度高，也具备较高弹性。建议关注李宁、比音勒芬、歌力思等优质标的。

• 纺织制造板块：短期受海外需求下滑及棉价下跌影响，但随着海外去库存结束及需求回升，板块有望迎来恢复。中游代工龙头具备供应链优势，预计受益于海外订单回升，建议关注富春染织、台华新材等。

关键信息

1. 免税板块

• 短期复苏：海南防疫政策优化后，三亚酒店预订量环比增长3倍以上，计划航班量同比提升30%以上，离岛免税销售边际改善确定性高。
• 长期增长：离岛免税经营面积持续扩大，带动消费转化与客单提升。中免在采购、租金等环节具备议价优势，有望受益于国际客流回暖。
• 市场表现：免税板块估值处于低位，但随着客流修复，板块有望迎来估值回升。

2. 品牌服饰板块

• 行业分化：运动服饰、中高端服饰恢复较快，大众服饰恢复较慢。
• 业绩弹性：线下客流恢复带动店效提升，叠加消费意愿回升，推动转化率与连带率提升。
• 具体标的：
  • 运动服饰：李宁、安踏体育、特步国际、361度，其中李宁表现突出，建议关注其科技研发与产品力优势。
  • 中高端服饰：比音勒芬、歌力思、报喜鸟，其中比音勒芬聚焦高尔夫高端市场，歌力思逆势拓店，报喜鸟定位商务男装，均有较强增长潜力。

3. 纺织制造板块

• 行业复苏：预计随海外需求回升、品牌去库存结束迎来拐点，棉价回升对盈利改善有利。
• 板块趋势：中游代工龙头具备供应链稳定性，订单向优质供应商集中趋势不改。
• 具体标的：富春染织、台华新材、申洲国际、华利集团等，其中富春染织与棉价呈正相关，建议关注其盈利改善潜力。

投资建议

• 免税板块：短期反弹确定性高，建议关注中国中免及王府井等。
• 品牌服饰板块：优选运动服饰与中高端服饰，关注李宁、比音勒芬、歌力思等。
• 纺织制造板块：关注棉价回升与海外需求恢复，建议关注富春染织、台华新材等。

风险提示

• 疫情反复
• 汇率波动
• 越南人力成本上涨
• 提价不及预期
• 免税政策调整

行业复苏节奏

• 短期：海南免税、运动服饰及中高端服饰恢复较快，尤其是海南免税受政策优化影响显著。
• 中期：品牌服饰与纺织制造板块将逐步恢复，尤其是中高端服饰受益于线下场景修复，纺织制造受益于海外需求回升。
• 长期：免税板块有望持续扩容，品牌服饰板块受益于消费升级，纺织制造板块受益于全球供应链优化。

估值与市场表现

• 免税板块估值处于历史低位，但随着客流修复，有望迎来估值提升。
• 品牌服饰板块估值相对较高，但部分标的如歌力思、比音勒芬仍具估值修复空间。
• 纺织制造板块估值最低，但盈利改善与订单回升可能带来估值修复。

图表概览

• 图表1：细分板块重点公司分季度营收、业绩及yoy
• 图表2：2023E免税、纺服细分板块标的归母净利增速
• 图表3：2022E~2024E免税、纺服细分板块标的归母净利复合增速
• 图表4：申洲国际市场表现先于基本面迎来拐点
• 图表5：细分板块重点公司市场表现及估值
• 图表6：疫情以来赴岛旅游客流情况
• 图表7：离岛免税购物人数及增速
• 图表8：2019~2022年离岛免税购物金额
• 图表9：离岛免税人均消费额、人均件数增长趋势
• 图表10：北京首都机场国际航班客流量
• 图表11：上海机场国际旅客吞吐量
• 图表12：海口美兰/三亚凤凰机场历史实际航班同比
• 图表13：海南防疫政策放松后三亚凤凰机场计划航班量
• 图表14：2022年9月以来国际客流有所回升
• 图表15：北美、欧洲、亚太地区国际航班RPK当月同比
• 图表16：赴岛各渠道客流吞吐量及中国中免覆盖潜在客流量占比
• 图表17：中国中免海南离岛免税经营面积及增速
• 图表18：2022年服装零售额波动幅度大于社零整体
• 图表19：2022年1~11月主要消费品零售额累计增速
• 图表20：运动服饰营收同比2019年增速
• 图表21：中高端服饰营收同比2019年增速
• 图表22：大众服饰营收同比2019年增速
• 图表23：各品牌线下收入占比
• 图表24：各品牌门店数量变动情况
• 图表25：各品牌单店店效增长情况
• 图表26：头部国产运动品牌市场份额提升
• 图表27：头部运动品牌中华区营收增速
• 图表28：运动鞋品牌集中度有所提升
• 图表29：2020年以来体育户外利好政策梳理
• 图表30：国产运动品牌分季度零售流水表现
• 图表31：我国高端服饰规模增长快于服饰行业整体
• 图表32：我国服饰/高端服饰CR8变化趋势
• 图表33：分品类重点品牌北美地区收入同比去年增速
• 图表34：各地区单日新增确诊病例及防控政策放开时间线
• 图表35：中高端商务品牌Hugo Boss各地区营收随疫情放开显著增长
• 图表36：高尔夫人群中高收入客群占比大
• 图表37：购买比音勒芬品牌客群年龄分布
• 图表38：公司大部分品牌22年Q1~3营收保持正增长
• 图表39：公司逆势拓店，净门店数保持增长
• 图表40：品牌服饰渠道运营跟踪指标
• 图表41：疫情不同恢复程度下运动服饰龙头收入测算
• 图表42：疫情不同恢复程度下中高端服饰龙头收入测算
• 图表43：22年纺织品出口金额当月值及同比
• 图表44：22年服装出口金额当月值及同比
• 图表45：美国服装及配饰零售库存及同比增速
• 图表46：美国服装及配饰零售额及同比增速
• 图表47：国内外棉价走势
• 图表48：郑棉指数收盘价变动趋势
• 图表49：纱线库存天数与往年对比
• 图表50：坯布库存天数与往年对比
• 图表51：富春染织毛利率与棉价变动相关性较高
• 图表52：富春染织利润端承压
• 图表53：富春染织产能梳理
• 图表54：淮安项目梳理及满产后外销部分预计贡献收入
• 图表55：我国锦纶66产能情况
• 图表56：当前PA66价格为PA6价格的1.5~3倍
• 图表57：2020年以后Adidas供应商数量逐渐减少