20251221-国盛证券-纺织服饰周专题_NikeFY2026Q2业绩发布_大中华区继续推进库存去化_15页_1018kb

报告摘要

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

Nike在2026财年第二季度（2025年9月～2025年11月）发布业绩，整体营收同比增长1%至124亿美元，货币中性基础上同比持平。但由于北美地区关税上涨和大中华区库存减值，毛利率同比下降3个百分点至40.6%，净利润同比下降32%至8亿美元。截至2025年11月末，公司库存同比下降3%至77亿美元，其中北美和EMEA市场库存已恢复正常，而大中华区、部分亚太地区及匡威业务仍面临库存压力。

Nike预计2026财年第三季度收入将下降低单位数，北美地区将适度增长，大中华区销售表现预计与第二季度相似。为缓解库存压力，Nike采取了回购库存、财务减值、削减春夏供货及采购量等措施。同时，公司在大中华区推进优质形象店建设，加大产品创新力度，并在双十一期间减少促销活动，以控制折扣，提升渠道健康度。

分地区表现

北美地区：货币中性基础上营收同比增长9%，其中NikeDirect下降10%，批发业务增长24%。库存健康，库存量下降双位数，库存金额下降中单位数。增长主要来自跑步、儿童、篮球及训练品类，运动生活产品也有低单位数增长，但经典鞋款销售下降20%。
EMEA地区：货币中性基础上营收同比下降1%，NikeDirect下降3%，批发业务持平。库存量同比持平，但库存金额因汇率影响增长双位数。跑步、训练及运动生活品类均有增长，其中运动生活品类由服装带动，鞋类销售持平。
大中华区：货币中性基础上营收同比下降16%，NikeDirect下降18%，批发业务下降15%。库存下降中双位数，库存量下降20%。尽管销售承压，但Nike正通过多种举措推动业务改善。
APLA地区：货币中性基础上营收同比下降4%，NikeDirect下降5%，批发业务下降3%。拉丁美洲表现优异，部分亚太国家面临经营压力。跑鞋产品增长双位数，但整体库存金额增长双位数。

本周观点与推荐标的

运动鞋服板块

推荐标的：安踏体育、李宁、特步国际、361度、滔搏
主要观点：在消费环境波动下，运动鞋服板块表现优于鞋服大盘，库存管理能力突出，长期增长性良好。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）等优质标的，关注滔搏（2026年PE 14倍）等具备反转逻辑的标的。

服饰制造板块

推荐标的：申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、晶苑国际
主要观点：服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的个股。申洲国际（2026年PE 11倍）及华利集团（2026年PE 16倍）具备较强增长潜力，关注其他具备性价比及核心客户趋势向好的公司。

品牌服饰板块

推荐标的：波司登、海澜之家、罗莱生活
主要观点：品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股。推荐波司登（2026年PE 13倍）、海澜之家（2026年PE 12倍）及罗莱生活（2026年PE 14倍）等标的。

黄金珠宝板块

推荐标的：周大福、潮宏基
主要观点：2026年黄金珠宝板块关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的公司。周大福（2026年PE 16倍）及潮宏基（2026年PE 20倍）具备较强竞争力。

重点公司公告

比音勒芬：宣布解散并清算广州厚德载物产业投资基金合伙企业，获得待分配资产，包括凯瑞特、盈丰泽润100%股权。

行业要闻

阿迪达斯：成为德国篮球国家队官方服装及鞋类合作伙伴，自2026年起建立长期合作关系。
李宁：全球首家“龙店”开业，发布全新荣耀金标产品系列。
迪桑特：在北京华贸中心举办“问顶未来”品牌大秀，推出全球旗舰店“未来之城”。

原材料走势

中国棉花价格指数328：截至2025年12月19日，价格为15145元/吨，同比上涨3%。
中国棉花价格指数237：截至2025年12月19日，价格为24260元/吨，同比上涨14%。
内外棉价差：内棉价格高于外棉2376元/吨。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动：可能影响终端销售表现。
门店扩张不及预期：消费疲软可能导致扩张放缓。
电商业务建设不及预期：可能影响品牌收入增长。
管理层优化不及预期：可能对利润造成负面影响。
汇率波动风险：影响海外业务的财务表现。

重点公司估值表（2026年PE）

股票代码	股票名称	投资评级	2024A	2025E	2026E	2027E	2024A PE	2025E PE	2026E PE	2027E PE
2020.HK	安踏体育	买入	5.58	4.66	5.29	5.98	13.3	15.9	14.1	12.4
2331.HK	李宁	买入	1.17	0.92	0.98	1.07	14.9	18.9	17.6	16.2
2313.HK	申洲国际	买入	4.15	4.31	4.96	5.52	13.4	12.9	11.2	10.1
300979.SZ	华利集团	买入	3.29	2.79	3.35	3.82	16.7	19.7	16.4	13.1
6110.HK	滔搏	买入	0.36	0.21	0.21	0.24	8.0	13.8	13.7	12.0
3998.HK	波司登	买入	0.26	0.30	0.33	0.38	15.9	13.9	12.6	11.2
002345.SZ	潮宏基	增持	0.22	0.45	0.62	0.74	57.5	27.6	20.1	15.4
600398.SH	海澜之家	买入	0.45	0.46	0.52	0.59	14.0	13.6	12.0	9.7
1929.HK	周大福	买入	0.66	0.60	0.82	0.93	19.3	21.2	15.5	12.4
600398.SH	罗莱生活	买入	0.52	0.63	0.71	0.80	19.1	15.8	13.9	11.3

投资主线总结

服饰制造：2026年核心客户订单有望改善，推荐进入产能释放周期的优质个股，如申洲国际和华利集团。
品牌服饰：关注稳健成长或具备反转逻辑的个股，如安踏体育、李宁、波司登、海澜之家等。
黄金珠宝：2026年推荐产品力及渠道效率提升的公司，如周大福和潮宏基。

总结

Nike FY2026Q2业绩显示，公司整体表现稳健，但大中华区面临销售压力和库存去化挑战。北美和EMEA市场库存健康，APLA地区表现分化。在消费波动背景下，运动鞋服板块表现优于整体鞋服市场，服饰制造和品牌服饰板块有结构性机会。分析师推荐安踏体育、李宁、申洲国际、华利集团、波司登、海澜之家、周大福及潮宏基等标的，同时提醒关注消费环境波动、门店扩张、电商业务建设、管理层优化及汇率波动等风险。

展开完整摘要