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Mini/Micro LED和化合物半导体双双迎来规模放量总结

核心内容

行业周期底部，三安积极布局新兴领域

• 行业现状：自2018年第四季度以来，LED行业进入周期底部，供给过剩导致价格大幅下降，但目前已企稳，LED芯片价格出现约8%的涨幅，行业有望迎来向上拐点。
• 三安优势：三安光电作为LED芯片行业龙头，具备技术和成本优势，毛利率显著优于行业，且积极布局Mini/Micro LED、植物照明LED、紫外/红外LED、高光效LED和车用LED等新兴应用领域。
• 产能释放：公司投资333亿元用于高端氮化镓&砷化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造，以及大功率氮化镓激光器等项目，其中泉州项目一期投资138亿元，预计2021年3月产能释放，成为大陆最早具备大规模量产MiniLED芯片能力的公司。

MiniLED背光迎来放量，三安坐拥核心客户

• 技术优势：三安掌握了Mini/Micro LED芯片生产的关键技术——芯片微缩和巨量转移技术，能提供MiniLED芯片生产全套解决方案。
• 市场前景：MiniLED市场规模预计从2018年的7800万美元增长到2024年的42亿美元，CAGR达94%。MiniLED背光助力LCD实现超高清和高对比度，具有高性价比优势。
• 客户合作：公司与三星和TCL华星深度合作，积极送样苹果，预计MiniLED业务将实现快速增长。

化合物半导体前景广阔，公司布局完善

• 应用领域：化合物半导体在射频、功率器件、光电子等领域优势显著，三安已布局GaAs、GaN和SiC三大材料。
• 业务增长：2020年上半年公司化合物半导体业务实现营收3.75亿元，同比增长680%。产品覆盖微波射频、电力电子、光通讯等多领域。
• 产能扩充：公司持续投资扩建化合物半导体产能，包括SiC全产业链项目，预计一期2年后投产，二期4年后投产，整体6年后达产。

主要观点

• 行业周期：LED行业已进入周期底部，但随着MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴需求的快速增长，行业有望迎来拐点。
• 技术突破：三安在Mini/Micro LED领域拥有领先的技术方案，包括芯片微缩和巨量转移，能够满足高端显示产品需求。
• 市场增长：MiniLED和化合物半导体市场前景广阔，特别是5G通信和新能源汽车等应用，将推动GaAs、GaN和SiC等材料需求持续增长。
• 公司成长：三安凭借其丰富的产品线、垂直整合能力、LED业务协同优势，有望复制其在LED芯片领域的成功路径，成长为全球化合物半导体龙头。

关键信息

• 财务预测：公司2020-2022年每股收益预测分别为0.33元、0.50元和0.73元，目标价为33元，维持买入评级。
• 市场增长：LED行业规模预计从2019年的175亿美元增长到2023年的229亿美元，CAGR为7%。MiniLED市场预计从2018年的7800万美元增长到2024年的42亿美元，CAGR为94%。
• 客户合作：三安与三星、TCL华星、苹果等大客户深度合作，有望充分享受行业爆发红利。
• 技术发展：三安在化合物半导体领域具备全面布局，拥有GaAs、GaN和SiC等材料的生产能力，技术优势显著。

风险提示

• 存货减值风险
• 贸易摩擦对业务造成短期扰动
• LED需求不及预期
• MiniLED和化合物半导体进展不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：33元
• 市场表现：2020年11月20日股价为26.98元，52周最高价/最低价为31.5/15.58元。
• 财务数据：
  • 2018A：营业收入83.64亿元，毛利率44.7%
  • 2020E：营业收入89.86亿元，毛利率30.2%
  • 2022E：营业收入136.99亿元，毛利率38.0%

未来展望

• 技术领先：三安在Mini/Micro LED和化合物半导体领域具备领先技术和产能，有望在行业增长中受益。
• 市场潜力：MiniLED和化合物半导体市场增长迅速，尤其是5G通信和新能源汽车带动的GaAs、GaN和SiC需求。
• 行业地位：三安在LED和化合物半导体领域均具备显著优势，有望成为行业龙头。

业务布局

• Mini/Micro LED：公司已建成相关产能，预计2021年3月释放，成为大陆最早具备大规模量产能力的公司。
• 化合物半导体：公司布局GaAs、GaN、SiC，覆盖射频、功率、光通讯等多个领域，客户数量众多，产品进入批量生产阶段。
• 植物照明：三安具备提供不同光谱LED芯片的能力，预计该业务将实现快速增长。

技术优势

• 芯片微缩：从2019年之前的3458μm到目前的815μm，未来将推出5*10μm芯片。
• 巨量转移：自主研发Stamp技术，具备低TTV、高精度、强粘合力等优势，可实现低温金属接合。
• 检测修复：公司正在开发检测与修复一体化技术，提高芯片良率，满足大客户需求。

行业趋势

• 5G通信：5G手机PA数量显著增加，GaAs PA需求持续增长，预计到2025年全球5G手机出货量达7亿部，GaAs RF市场对6寸晶圆需求从19年的74.4万片增长到25年的94.1万片。
• 3D深度相机：GaAs激光器在3D深度相机中应用广泛，预计到2023年，3D摄像头出货量将达8.9亿部，CAGR为65%。
• 新能源汽车：SiC功率器件在新能源汽车中应用广泛，预计市场规模将持续增长，公司有望受益。

结论

三安光电凭借其在LED和化合物半导体领域的领先技术和丰富产能，有望在行业周期底部中受益于MiniLED和化合物半导体的快速放量，实现业绩的持续增长。公司具备强大的垂直整合能力和与LED业务的协同效应，有望在未来几年成长为全球领先的化合物半导体企业。