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松芝股份（002454）深度报告总结

核心内容概览

松芝股份是国内移动式空调生产的龙头企业，专注于车辆空调系统研发、制造和销售，产品涵盖大中型客车、乘用车、货车、轻型客车及轨道车等领域。公司2014年3月发布深度报告，对其业务结构、市场表现、盈利预测及未来发展前景进行分析，给出“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 松芝股份是客车空调领域的龙头企业，市场占有率高达30%。
• 公司主要客户包括国内大型客车制造商（如宇通、中通、金龙等）以及终端客户（如北京公交、上海巴士等）。
• 公司在2013年实现营业收入20亿元，同比增长32.12%，净利润1.79亿元，同比增长22.34%。
• 公司2010年在深交所中小板上市，业绩稳定增长，2007-2013年年复合增长率达16.93%。

2. 大中型客车空调市场优势明显

• 公司大中型客车空调市场占有率30%，毛利率维持在40%左右。
• 2014年预计销售大中型客车空调3.78万台-3.9万台，增速为5%-8%。
• 公司主要采用“终端模式为主，标配模式为辅”的销售策略，适合高附加值产品。
• 公司在大中型客车空调市场具备强大的技术、售后服务及营销能力。

3. 新能源客车推广打开新空间

• 雾霾天气促使政策推动新能源汽车发展，新能源客车成为重点推广对象。
• 2013年新能源客车销量46,206辆，同比增长42.38%，占新能源汽车销量的45.54%。
• 公司新能源客车空调订单超预期，预计2014年销量达4,000-6,000台。
• 新能源客车空调售价高、毛利率高，是公司新的增长点。

4. 乘用车空调市场发展潜力大

• 乘用车市场保持稳定增长，2013年销量达1,792.8万辆，同比增长15.71%。
• 公司主要客户为国产整车制造商（如长安、江淮、东风等），产品以中低端为主。
• 与德国LMtech合作建立环境风洞，提升研发能力，助力进入合资品牌市场。
• 2014年预计乘用车空调销量将增长至112万台，收入达12.096亿元，净利润增长60%-80%。

5. 开拓新领域：轨道交通、冷藏车空调

• 城市轨道交通市场发展潜力大，2013年运营里程为2,539公里，预计到2020年将达8,000公里。
• 松芝股份已进入轨道交通空调市场，但短期内仍面临亏损，未来有望实现盈利。
• 冷链物流发展带动冷藏车空调需求，公司与中集集团成立合资公司，打造冷链第一品牌。
• 冷藏车空调市场尚处于初期，但随着冷链运输率的提升，公司有望在这一领域获得增长。

6. 控股江淮松芝与中通合作提升业绩

• 2013年公司收购江淮松芝25%股权，2014年将完全并表，预计带来2,500万元净利润。
• 与中通设立合资子公司，预计2014年带来1,500万元净利润。
• 合资公司有助于拓展大中型客车空调市场，增强公司竞争力。

7. 盈利预测与估值

• 2013-2015年公司主营业务收入分别为20.09亿元、26.15亿元、32.06亿元，增长率分别为32.62%、30.17%、22.62%。
• 归属于母公司的净利润分别为1.78亿元、2.46亿元、2.96亿元，增长率分别为22.35%、37.73%、20.46%。
• 每股收益分别为0.57元、0.79元、0.95元，对应PE分别为22倍、16倍、13倍。
• 公司估值合理，未来两年业绩表现值得期待，维持“买入”评级。

8. 风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车推广不达预期，可能影响新能源客车空调销量。

结论

松芝股份凭借在客车空调领域的领先地位和新能源业务的快速增长，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。随着乘用车市场开拓、轨道交通与冷链物流业务的拓展，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。结合其估值水平和行业前景，公司被给予“买入”评级，未来表现值得期待。