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公司深度总结

核心内容

公司是车辆空调行业的龙头企业，产品涵盖大中型客车、乘用车、轨道车及冷冻车等领域的空调制造与销售。2015年公司实现营收30亿元，同比增长19%，净利润3.1亿元，同比增长12%。公司计划通过定增15.8亿元引入战略投资者，以加快新能源、轨道车空调业务发展，推动业绩增长。

主要观点

1. 新能源客车带动大中客车空调快速增长：2015年新能源大中客车空调销量同比增长超200%，市场份额提升至31%。新能源客车空调均价高于传统空调50%以上，毛利率达40%左右，显著高于传统产品，成为公司主要业绩增长驱动因素。
2. 乘用车空调市场广阔，有望切入合资品牌：2015年乘用车空调市场规模约340亿元，公司已实现营收13.5亿元，同比增长11.1%。公司正积极拓展合资品牌市场，预计2016年实现上海大众部分车型配套，打开更大成长空间。
3. 轨道车空调成为未来利润增长点：2015年轨道车空调营收达3664万元，同比增长100%。公司正定增引入下游客户等战略投资者，预计未来5年轨道车空调需求规模达200亿元，年均复合增速达96%。
4. 冷冻车空调需求快速提升，静待爆发：2015年冷冻车空调营收达1128万元，同比增长28%。随着冷链物流的发展，公司有望进一步拓展市场，提升市场份额。

关键信息

• 公司优势：拥有领先的技术团队，客户资源广泛，包括主要客车制造商和终端用户，市场份额高。
• 定增计划：公司拟通过非公开发行股票募集资金15.8亿元，用于新能源汽车空调及控制系统、轨道车空调产业化项目和补充流动资金。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.16元和1.51元，净利润复合增长率可达27%。
• 估值水平：当前PE为19倍，PB为3倍，低于行业平均水平，为基本面扎实、估值低的优质标的。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元，对应2017年21倍PE。

股价表现与市场数据

• 当前股价：17.23元
• 6个月目标价：25元
• 总股本：4.23亿股
• 总市值：72.84亿元
• 一年最低/最高：10.85/24.65元
• 近3月换手率：108.27%

投资要件与关键假设

• 大中客车空调：2016~2018年营收复合增速24%，毛利率稳定。
• 乘用车空调：2016~2018年营收复合增速27%，毛利率稳定。
• 轨道车空调：2016~2018年营收复合增速96%，毛利率随规模扩大平稳提升。
• 期间费用率：总体维持稳定。

股价上涨催化因素

1. 定增顺利推进
2. 新能源汽车销量超出市场预期

风险提示

1. 汽车产销不及预期
2. 非公开发行进度不及预期

估值与投资评级

• 相对估值：2016年预测PE为19倍，低于可比公司平均30倍，市净率3倍，低于行业平均5倍，公司基本面扎实，估值偏低。
• 绝对估值：根据FCFF方法，公司股价估值区间为21~25元。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级，6个月目标价25元，对应2017年21倍PE。

总结

公司作为车辆空调行业龙头，受益于新能源汽车和轨道车空调的快速发展，业务增长潜力巨大。公司具备强大的技术实力和客户资源，市场份额稳定提升，盈利能力和估值均有望双提升。尽管存在一定的市场风险，但公司成长性良好，具备较强的投资价值。